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“史上最嚴(yán)”借殼標(biāo)準(zhǔn)劍指炒殼
發(fā)布日期：2016-6-20 16:30:27 瀏覽次數(shù)：681次 【關(guān)閉窗口】
6月17日，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》(以下簡稱《重組辦法》)向社會公開征求意見。這是《重組辦法》繼2014年11月之后的又一次修改，目標(biāo)直指借殼上市。
《重組辦法》本次完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，對于所購買資產(chǎn)的規(guī)模，從原有的資產(chǎn)總額單項指標(biāo)調(diào)整為資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營業(yè)收入、凈利潤、股份等五個指標(biāo)，只要其中任一達到100%，就認(rèn)定符合交易規(guī)模要件；除量化指標(biāo)外，還增設(shè)了主營業(yè)務(wù)根本變化的特殊指標(biāo)。除此之外，《重組辦法》修行還取消重組上市的配套融資，上市公司原控股股東與新進入控股股東的股份都要求鎖定36個月，其他新進入股東的鎖定期從目前12個月延長到24個月；上市公司或其控股股東、實際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開譴責(zé)的，不得“賣殼”。
公開資料顯示，2015年以來，境內(nèi)企業(yè)并購重組十分活躍，由于IPO排隊企業(yè)審核數(shù)量眾多，新股發(fā)行時有暫停，更多期望登陸A股市場享受高估值溢價的企業(yè)把目光投向了借殼上市，與此同時，由于當(dāng)前借殼上市的審批流程和標(biāo)準(zhǔn)已完全對標(biāo)IPO，許多企業(yè)正在使用“曲線”手段規(guī)避借殼來進行殼資源的資本運作。按照修訂前的《重組辦法》，注入的資產(chǎn)比例達到100%以上和實際控制人的變更，構(gòu)成借殼上市的兩個充分必要條件。因此，在實際的“曲線借殼”中，通過精妙的交易設(shè)計避開其中一個條件或者“分步走”，成為常見的方式。
6月15日，智度投資披露重大資產(chǎn)出售方案，擬將其持有的思達儀表100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給思達投資，思達投資支付現(xiàn)金1.44億元作為對價收購上述資產(chǎn)。上市公司的PE大股東智度德普持有思達投資100%股權(quán)。而在此前的2014年12月31日，智度投資原大股東正弘置業(yè)與智度德普簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，前者以6.3億元將所持6300萬股轉(zhuǎn)讓給后者，占到上市公司總股本的20.03%。這次重組發(fā)生在實控人變更之后，并且注入資產(chǎn)總體規(guī)模遠大于上市公司原有資產(chǎn)體量，但是并未構(gòu)成借殼，原因是大股東持有的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模小于上市公司在控制權(quán)變更前一年的總資產(chǎn)。除了智度投資，近一段時間以來，A股市場疑似“曲線借殼”的案例還包括同洲電子的“仲裁式”賣殼、西藏旅游收購拉卡拉、宇順電子等。
種種跡象顯示，2016年以來，證券監(jiān)管部門對于上市公司的并購重組監(jiān)管正明顯強化，對忽悠式重組尤為嚴(yán)厲。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，本次修訂旨在給“炒殼”降溫，促進市場估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟。在嚴(yán)格重組上市準(zhǔn)入門檻的同時，證監(jiān)會將結(jié)合并購重組信息披露的特點，切實加強事中事后監(jiān)管。對重組信息披露不實、忽悠式重組等行為，發(fā)現(xiàn)一起查處一起。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，對《重組辦法》的修訂是一個堵漏。理論上說，上市公司并購重組是一個市場行為，只需要對其進行合規(guī)性監(jiān)管，但是去年以來，上市公司并購重組亂象叢生，在估值環(huán)節(jié)形同兒戲，盡量抬高并購標(biāo)的估值，容易形成利益輸送。在這些并購中，并購方和被并購方都是贏家，最后買單的只有投資者。監(jiān)管層有責(zé)任進行合規(guī)性導(dǎo)向監(jiān)管，鼓勵健康重組，支持通過重組做大做實主業(yè)，嚴(yán)格限制游戲、影視跨界并購、脫實向虛，防止皮包公司借炒殼重組，倒騰股權(quán)，掏空公司，從中漁利。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅2015年以來，A股市場就發(fā)生了以買殼上市為目的的重大資產(chǎn)重組97起，涉及交易總金額高達7472億元(含失敗)，其中已經(jīng)完成的就高達49起，涉及交易總金額3524億元。數(shù)據(jù)顯示，上述93起借殼中，交易總價值在100億元以上的就有18起，借殼的對象分別為金豐投資、七喜控股、宏達新材、海島建設(shè)等。
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6月17日，證監(jiān)會一天內(nèi)發(fā)布多條重磅信息，既涉及一級市場IPO審核監(jiān)管，也涉及上市公司重組事宜，還包括操縱二級市場、內(nèi)幕交易等案件的行政處罰。對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新主席的政策已經(jīng)明晰：要掃除股市頑疾，建立一個真正公開透明的資本市場。
那么，監(jiān)管的利劍將劈向哪五大頑疾？我們將通過這樣一組報道，為你揭開和剖析阻礙證券市場健康發(fā)展的沉疴。同時，通過對市場的梳理，為你提示如何避開和防范投資中的“地雷”。
由于IPO排隊時間較長，去年一批“紅籌”企業(yè)謀求從境外退市后回歸A股市場，“殼”資源稀缺，炒作升溫，再度引起市場熱議。
針對A股“炒殼”熱潮，證監(jiān)會重拳出擊，給“炒殼”降溫。6月17日，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》(以下簡稱《重組辦法》)向社會公開征求意見，按照證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸的說法，規(guī)則完善后，炒賣“偽殼”、垃圾殼的牟利空間將大幅壓縮，有利于上市公司通過正常的并購重組提高質(zhì)量、推動行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。
證監(jiān)會重拳抑制投機“炒殼”
對于此次修改《重組辦法》向社會公開征求意見，鄧舸表示，本次修訂旨在給“炒殼”降溫，促進市場估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟。為此，《重組辦法》在強化信息披露、加強事中事后監(jiān)管、督促中介機構(gòu)歸位盡責(zé)、保護投資者權(quán)益等方面作了一系列配套安排。
具體來看，本次修改涉及5個條款，主要包括三個方面：一是完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，扎緊制度與標(biāo)準(zhǔn)的“籬笆”。參照國際上成熟市場的經(jīng)驗，細(xì)化關(guān)于上市公司“控制權(quán)變更”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，完善關(guān)于購買資產(chǎn)規(guī)模的判斷指標(biāo)，明確首次累計原則的期限。
關(guān)于控制權(quán)變更的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從原先遵照持股比例認(rèn)定，完善為從股本比例、表決權(quán)、管理層控制等三個維度來認(rèn)定——即收購公司具備下列情形之一的均被視為擁有上市公司控制權(quán)：投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；投資者可以實際支配上市公司股份表決權(quán)超過30%；投資者通過實際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任；投資者依其可實際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生重大影響。
對于購買資產(chǎn)規(guī)模的判斷指標(biāo)，則由原先的購買資產(chǎn)總額指標(biāo)擴充為資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)凈額、新增發(fā)新股等五個指標(biāo)，只要其中任何一個達到100%，就認(rèn)定符合交易規(guī)模要件；除量化指標(biāo)外，還增設(shè)了主營業(yè)務(wù)根本變化的特殊指標(biāo)。同時，將首次累計原則的累計期限定由此前的無限累積改為60個月。
二是完善配套監(jiān)管措施，抑制投機“炒殼”。取消重組上市的配套融資，提高對重組方的實力要求；遏制短期投機和概念炒作，上市公司原控股股東與新進入控股股東的股份都要求鎖定36個月，其他新進入股東的鎖定期從目前的12個月延長到24個月；上市公司或其控股股東、實際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開譴責(zé)的，不得“賣殼”。
三是按照全面監(jiān)管的原則，強化證券公司、會計師事務(wù)所及資產(chǎn)評估等中介機構(gòu)在重組上市過程中的責(zé)任，按“勤勉盡責(zé)”的法定要求加大問責(zé)力度。
值得一提的是，《重組辦法》修訂后對主板、中小板的借殼上市行為均適用，創(chuàng)業(yè)板禁止借殼上市的原有規(guī)定仍然不變。
新修訂的并購重組辦法被投行人士稱為“史上最嚴(yán)格的借殼標(biāo)準(zhǔn)”，多位投行人士均表示，新規(guī)之下，在實施借殼而有規(guī)避之嫌的上市公司將受到重大影響。
規(guī)避借殼方式花樣繁多
依據(jù)現(xiàn)行《管理辦法》十三條規(guī)定：構(gòu)成借殼上市需滿足兩個條件：第一，上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更；第二，上市公司向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上。
《管理辦法》同時規(guī)定，上述交易行為必須符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》(證監(jiān)會令第32號)規(guī)定的其他發(fā)行條件。
換言之，若滿足上述條件構(gòu)成借殼上市，則審核標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同，這也使得某些不符合IPO審核標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)無法完成借殼上市。因此，上市公司和中介機構(gòu)方面如果想要規(guī)避借殼標(biāo)準(zhǔn)，必須在上述兩點上“打擦邊球”。事實上，隨著近年來“殼”資源稀缺，炒作逐步升溫，A股市場上已經(jīng)出現(xiàn)各類花樣繁多的操作手法來規(guī)避借殼標(biāo)準(zhǔn)。具體操作手法包括：提前通過股權(quán)交易更改實際控制人，導(dǎo)致借殼后實際控制人未發(fā)生變更；參與募集配套資金等方式鞏固控制權(quán)；通過增加總資產(chǎn)等方式保證收購資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例不足100%等。以匯源通信(000586，SZ)為例，公司去年12月28日公布重組預(yù)案，擬以17.25億元、15.50億元收購?fù)▽毴R100%股權(quán)和迅通科技100%股權(quán)，對應(yīng)的增值率為517.29%、163.31%。
值得注意的是，就在預(yù)案公布前4天，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，匯源通信控股股東發(fā)生變更，由明君集團變更為蕙富騏驥；同時公司實際控制人由徐明君變更為無實際控制人。因此，根據(jù)相關(guān)交易預(yù)案，交易完成后，上市公司控制權(quán)未發(fā)生變更，不構(gòu)成借殼上市。
此外，有多家上市公司公布的重組預(yù)案被廣泛認(rèn)為有規(guī)避借殼的嫌疑，包括西藏旅游(600749，SH)110億元收購拉卡拉，九有股份(600462，SH)17億元收購景山創(chuàng)新100%股權(quán)等。
每經(jīng)投資寶注意到，九有股份的重組方案日前已被證監(jiān)會否決。事實上，日前九有股份重組被否，就已經(jīng)折射出監(jiān)管層對典型的規(guī)避借殼手法從嚴(yán)審核了。6月2日，經(jīng)證監(jiān)會并購重組委審核，九有股份發(fā)行股份購買景山創(chuàng)新100%股權(quán)的重組申請未獲通過。證監(jiān)會給出的理由是：“本次交易中控股股東盛鑫元通違反公開承諾，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四條規(guī)定�！�
三類公司要當(dāng)心
每經(jīng)投資寶注意到，在規(guī)則適用方面，《重組辦法》的過渡期安排將以股東大會為界新老劃斷，即：修改后的《重組辦法》發(fā)布生效時，重組上市方案已經(jīng)通過股東大會表決的，原則上按照原規(guī)定進行披露、審核；其他按照新規(guī)定執(zhí)行。
綜合來看，《重組辦法》對“近三年被公開處罰和近一年被交易所公開譴責(zé)”的“殼公司”試圖“賣殼”的行為將形成抑制。
據(jù)每經(jīng)投資寶梳理，僅今年以來已有15家上市公司(數(shù)據(jù)均剔除創(chuàng)業(yè)板公司)因本身或其控股股東、實際控制人因違法違規(guī)而被公開處罰，包括福建金森(002679，SZ)、顧地科技(002694，SZ)、恒邦股份(002237，SZ)等。
以中科云網(wǎng)(002306，SZ)為例，今年4月29日，已處于凈殼狀態(tài)的中科云網(wǎng)發(fā)布重組預(yù)案，發(fā)行股份購買四川鼎成100%股權(quán)。本次交易雖然按照現(xiàn)行的《重組辦法》不構(gòu)成借殼，但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，中科云網(wǎng)2015年9月曾因虛假信息披露而受到公開處罰。根據(jù)修訂后的《重組辦法》，中科云網(wǎng)日后如果“賣殼”的話，勢必會受到影響。
一般認(rèn)為，“殼公司”具有市值低、持股分散、業(yè)績較差等特性，據(jù)民生證券日前梳理，2016年有52家上市公司最具殼資源潛力。在這份名單中，每經(jīng)投資寶發(fā)現(xiàn)，*ST蒙發(fā)(000611，SZ)、上海三毛(600689，SH)、三木集團(000632，SZ)等三年內(nèi)均被公開處罰過，依照新規(guī)，上述股票在短期內(nèi)同樣無法被借殼方“相中”。
而近一年被交易所公開譴責(zé)的上市公司有14家，包括八菱科技(002592，SZ)、宏磊股份(002647，SZ)、協(xié)鑫集成(002506，SZ)、上海物貿(mào)(600822，SH)、珠海中富(000659，SZ)等。(來源：每日經(jīng)濟新聞）