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博致投資陸煒： 以價值投資為核心，尋找價格的安全邊際！
發(fā)布日期：2017-3-10 9:20:32 瀏覽次數(shù)：3512次 【關閉窗口】
深圳市博致投資管理有限公司(以下簡稱博致投資)成立于2015年7月，是由多位具有十年以上證券投資經(jīng)驗，對證券市場有著深刻理解，并形成自己獨特的價值投資體系的投資人組成的資產(chǎn)管理機構(gòu)。私募排排網(wǎng)官方資料顯示，博致投資旗下共有三只產(chǎn)品，即博致一期至三期，其中博致一期成立時間是2015年12月，另兩只產(chǎn)品分別成立于2016年7月和11月。在去年市場大幅波動的情況下，截至2016年12月底，3只產(chǎn)品成立以來均取得十分可觀的收益。其中博致一期盡管成立時機不佳，剛成立便遭遇熔斷，但在團隊的共同努力下，截至2月17日，累計收益已經(jīng)達到25.90%，表現(xiàn)不俗。
近期私募排排網(wǎng)有幸采訪了博致投資董事長 陸煒(專欄) 先生，聽其講述在私募行業(yè)十多年的心路歷程，博致投資一路走來的不變與堅守、長期秉持的價值投資理念，以及對2017年整個宏觀環(huán)境的看法和未來市場行情的見解等。
談投資理念：中國特色的價值投資
近年來國內(nèi)的投資市場環(huán)境一直缺少了價值投資的生存土壤，市場追逐熱點、投機心態(tài)盛行，在這樣一片投機大過投資的環(huán)境下，價值投資似乎也越來越被忽視。不過在陸總看來，博致投資的投資理念就是堅持價值投資。
在他看來，股票投資就是要回歸到投資的本質(zhì)，股票價格就是股權的價格，是你所擁有上市公司資產(chǎn)的可交易的權利證明。上市公司因為具有融資功能，信息公開，較未上市企業(yè)更有公信力。再加上在目前的股票發(fā)行審核制背景下，上市門檻較高。這些因素導致國內(nèi)A股市場股票的估值水平要普遍高于國際市場平均水平。在這種情形下，你需要找到適合A股市場的投資方法和策略，而且要通過長時間的實戰(zhàn)驗證，你的這種方法真正有效，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的長期保值增值。
他認為，對于證券市場，你要透過現(xiàn)象看本質(zhì)，所有現(xiàn)象的背后都有一個邏輯，如果你找到這個邏輯，對問題的判斷就會具有前瞻性和穿透力�；氐酵顿Y本身，他認為各個行業(yè)都會呈現(xiàn)周期波動，所以只要你能夠把握行業(yè)周期的和企業(yè)盈利的拐點，就可以找到投資方向和標的。而投資時機的選擇，則來自于你長期投資經(jīng)驗的積累。如果要定義的他的投資理念或者投資風格，他覺得可以稱之為“中國特色的價值投資”。
回到他具體的投資行為。2015年底，他的研究團隊認為貴金屬和有色商品的價格有可能觸底，選擇了黃金股和有色股，2016年上半年黃金股的上漲對博致投資挽回融斷的損失功不可沒。2016年中期，他們又發(fā)現(xiàn)一部分化工品的價格已經(jīng)觸底開始反彈，經(jīng)過分析研究后，積極配置了兩只化工行業(yè)個股，這兩只個股為博致投資2016年下半年到2017年初的凈值持續(xù)上升作出了巨大貢獻。以上投資案例，就是因為博致投資找到了行業(yè)和企業(yè)的盈利拐點，所投資的股票價格上漲，推動了博致投資旗下基金的業(yè)績居于全國前列。
談選股：安全邊際+選股時機
對于從事股票二級市場的私募而言，業(yè)績的好壞很多時候直接取決于股票本身，當然這里面包含擇時的能力、選股的能力等。在陸總看來，博致的投資風格是“行業(yè)相對集中，持股相對分散”，比如當前旗下產(chǎn)品重倉了有色和化工兩個行業(yè)，一只基金產(chǎn)品大概會配置7-8只股票。
談及具體的操作，陸總認為任何的投資行為你都要考慮風險收益比，如果說一只股票的下跌極限是20%，但有可能上漲50%以上，那么這只股票是值得投資的。如果說有只股票有可能漲一倍，也有可能跌一半，投資這種股票就沒意義，因為它如果跌一半，就算翻一倍也只是回到本金。
另外一個非常重要的就是買入股票的時機，即何時以一個的合理的價格買入。在陸總看來，這個時機的選擇主要依靠深入的基本面研究和多年的投資經(jīng)驗。比如，博致投資在選擇黃金股的時候，讓研究員把A股市場所有的有黃金資源類公司做了一個橫向的對比分析，資源儲量、市值、業(yè)績彈性等，最終確定了投資標的。隨著股價的上漲，當這只股票的價格已經(jīng)沒有足夠的安全邊際的時候，研究部門會不斷評估，當時的價格是繼續(xù)持有還是應該賣出。
以博致投資的三只基金產(chǎn)品為例，這三只產(chǎn)品發(fā)行的時點是不一樣的，成立后的操作也不盡相同。博致一期成立于2015年12月，成立以后就積極配置了黃金和有色類個股。博致二期是2016年7月份成立，成立時黃金股已經(jīng)有了一倍以上的升幅，所以只配置了有色，同時買進了兩只化工股。博致三期是2016年11月份成立，成立時由于有色類個股漲幅不大，操作上繼續(xù)買進，兩只化工股有一只已經(jīng)上漲超過50%，所以三期只買進了其中一只化工股。以上的操作是嚴格遵循博致投資一貫堅持的投資理念和方法，即：先找到安全邊際，制定的交易策略，根據(jù)多年的投資經(jīng)驗確定買入時機。
談風控：滿倉的邏輯和對風險的理解
風控對于投資的重要性不言而喻，陸總也與我們分享了他對風險的獨到見解以及博致投資的風控做法。
在陸總看來，風險控制并不是你買了股票之后面對的問題，風險控制一定是你在下單之前把所有的問題都想清楚，除非遇到像股災、熔斷這樣極端的情況，你來不及反應，你只能通過交易行為去控制凈值的回撤。一定要在下單之前，通過大量的數(shù)據(jù)分析，找到所投資標的的安全邊際，當你把這個點找到了，其實倉位的輕重已經(jīng)不是那么重要 ，而止損只是一個技術層面的問題。
陸總對于股票回撤給的空間相對大一些，在他看來，持有的股票回撤10%-20%其實是一個非常正常的水平。但是在實際操作中要靈活一些，通過逐步建倉等手段盡可能攤低買入成本，如果所選標的首次建倉后就出現(xiàn)快速上漲，脫離了安全邊際價格，則考慮不再加倉。
陸總講到，目前博致投資的倉位是滿倉狀態(tài)，可能有人覺得我們過于激進，但是不是激進就看你怎么去理解。如果說你只有30%的倉位，但你用這些倉位去追高買進近期的江陰銀行、張家港行等這些估值高高在上、股價連續(xù)漲停的新股，那這種操作算是穩(wěn)健還是激進。從倉位上看，這是一個非常保守的操作策略，從買入的標的上看，這又是一個非常激進的操作行為。我認為如果你拿著比較低的倉位去博弈市場的熱點，比我滿倉拿著向下具有安全邊際，向上彈性巨大的股票組合的投資行為更加激進。為什么十倍的銀行股你不買而去買剛上市的40幾倍的銀行股，那你的投資邏輯在哪里?只是因為市場在炒作這些東西?那它為什么不能從40幾倍跌倒10倍，估值向行業(yè)平均水平回歸。
再來談談我當前滿倉的邏輯，我現(xiàn)在一半的倉位是有色，有色的股票整體上是沒怎么漲的。近期除了生產(chǎn)銅的公司以外，其他金屬品種的公司股價基本還是在下面震蕩。這些都是資源屬性的企業(yè)，商品價格的上漲也就意味著這些企業(yè)的內(nèi)在價值在提升。
有色商品的價格正如我們所判斷的，在2015年底開始走出底部，我們最看好的錫和鋅的價格出現(xiàn)了超過50%以上的升幅。2016年出三季報的時候，有色類公司因為商品價格的的上漲，對利潤的正面影響已經(jīng)在報表中體現(xiàn)出來了，當時我們看到報表以后非常開心。但我們沒有想到的是，在大部分公司公布2016年度全年業(yè)績預告后，我讓研究員把季度拆開來算，按全年的業(yè)績預告，這些公司普遍四季度利潤增長低于我們的預期，這讓我非常意外，因為去年商品的價格是從年初漲到年尾，而四季度商品的價格均處在高位，反而它的四季度的利潤低于我們和市場的普遍預期。
在經(jīng)過深入調(diào)研分析，以及和同行溝通后，我們發(fā)現(xiàn)了有以下幾個主要原因：
第一，在商品價格下跌的過程中，大量的有色類企業(yè)為了鎖定生產(chǎn)利潤，在現(xiàn)貨價格下跌的過程中，在期貨市場做了套期保值。在價格上漲的過程中，產(chǎn)品價格上漲所貢獻的利潤被期貨套期保值給對沖掉了;
第二，國有企業(yè)普遍存在平滑業(yè)績的情況，尤其是行業(yè)低迷了這么多年，好不容易開始賺錢了，企業(yè)管理層主觀上不愿把業(yè)績充分釋放，這樣會抬高增長基數(shù)，一般都會為未來的增長留有余地;
第三，國企改革正在加快推進，在改革方案沒有落地之前，管理層對于股價和市值沒有訴求，釋放業(yè)績的動力并不是非常強烈。
有色類個股雖然面臨以上的壓力和問題，但我們應該明白，有色類個股具有明顯的資源屬性，是一個高壁壘的行業(yè)，一旦商品價格反轉(zhuǎn)并持續(xù)走強，業(yè)績彈性巨大，這個行業(yè)是最容易出現(xiàn)大牛股的行業(yè)。商品價格的上漲意味著這些企業(yè)內(nèi)在價值的提升，當價格低于價值的時候，價值回歸只是時間問題。對于一個專業(yè)投資人來講，我們現(xiàn)在需要的只是一點點耐心。
談創(chuàng)業(yè)板及對成長的理解
博致投資在其官網(wǎng)上寫了這樣一句話，以價值投資為核心，抓住成長的主線，尋找價格的安全邊際，三者合而為一。但對于成長，陸總有著自己的一份理解。
在他看來，成長與價值本身不是對立的，企業(yè)是有生命周期的，在它由小做大的過程中，對證券市場的參與者來講，它就是一只成長股。當它進入成熟期，體量變大以后，它極有可能就變成了一只價值股。我們可以思考一下，現(xiàn)在的騰訊和蘋果，這兩家公司應該定義為成長股還是價值股?
對于創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板從誕生的那天起它就是一個畸形的東西，因為非市場化的發(fā)行制度導致了殼資源的稀缺，讓小市值的股票一上市就被市場高估，并長期享受遠高于全球市場的估值水平。
我定義2015年并不是一個牛市，因為當時的經(jīng)濟環(huán)境并沒有發(fā)生較大的變化，2015年股市的上漲本質(zhì)上就是一個流動性推動下全民加杠桿的一次群體性瘋狂。我們認為，沒有內(nèi)在價值提升下的價格上漲，就是泡沫，股市和股票都是一樣的。而創(chuàng)業(yè)板股票在2015年的炒作，更是將泡沫推向了極致，參與其中的投資人最終承受了巨大的虧損。
在博致一期路演的時候，我讓研究員做了一個數(shù)據(jù)，把2014年到2015年漲幅最大的10只小市值股票，把它們的漲幅、利潤和市值作了一個圖表。發(fā)現(xiàn)安碩信息、三泰控股這些當年的大牛股，十家公司凈利潤超過1個億的只有兩家公司，其它公司的凈利潤只有4000-5000萬，但這些公司的市值都是在300-600億。也就是說這些公司股價在高點的時候，市盈率平均達到了1000倍，1000倍是一個什么概念呢?如果我是一個上市公司的老板，一年企業(yè)盈利5000萬，但是我的資產(chǎn)值500億。也就是說，在盈利能力和市值不變的情況下，我要賺1千年才能把我的市值賺出來。遇到這種情況 ，我想任何人的第一反應都是，“趕快把股權變現(xiàn)”，因為我已經(jīng)看到的財富是我所能夠創(chuàng)造的財富的一千倍，先落袋為安再說。也就是為什么在2015年高點的時候很多小市值公司的老板通過股權質(zhì)押、設計理財產(chǎn)品等方式，打了很低的折扣要把上市公司的股權變現(xiàn)。
這也是為什么已經(jīng)跌了很多的創(chuàng)業(yè)板股票，到現(xiàn)在還沒有止跌的跡象，而且大小股東還在減持，因為雖然跌了很多，但股價相對于其內(nèi)在價值來講還是很貴。我不否認未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向一定在新興產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板未來一定會再次出現(xiàn)一大批牛股，但是在注冊制沒有推出，創(chuàng)業(yè)板的估值水平依舊高高在上的背景下，短期內(nèi)很難找到有足夠安全邊際并可以下單的投資標的。
談后市：中國經(jīng)濟懷揣希望，價值最終得到回歸!
2017年市場將何去何從呢?在陸總看來，短期市場的波動會受流動性、政策等一些因素的影響，但長期來看，股市一定是宏觀經(jīng)濟的晴雨表。在目前經(jīng)濟運行處在轉(zhuǎn)型調(diào)整期，股市剛剛經(jīng)歷了2015年股災進入休養(yǎng)生息的階段，他認為A股市場在2017年仍舊會圍繞三千點進行寬幅震蕩。
自2017開年以來，新股發(fā)行的速度明顯加快，相信是在為注冊制的推出掃清障礙。陸總是注冊制推出堅定的支持者，他認為，只有推出注冊制，證券市場優(yōu)化資源配置的功能才能真正得以實現(xiàn)，才會改變目前市場資源錯配的局面。讓真正優(yōu)秀的企業(yè)在資本市場融到資金，而中小股東則可以分享到企業(yè)成長帶來的股權增值。他認為，監(jiān)管層在下半年應該會給出注冊制推出的時間表。所以，2017年小市值股票將依舊走向價值回歸之路，建議投資者對于沒有業(yè)績支撐，公司治理混亂的小市值股票，一定要加倍小心。
指數(shù)震蕩的同時，市場會存在較多的結(jié)構(gòu)性機會。因為現(xiàn)在處于熊市，所以很多優(yōu)質(zhì)公司的股價并不貴，只是需要我們找到行業(yè)和企業(yè)的拐點，在合適的時機買進。如果具體到行業(yè)，上半年我們依舊看好有色、化工等周期性行業(yè)，我們認為產(chǎn)品價格上漲對于業(yè)績的推動，并沒有在股價和市值上完全體現(xiàn)出來。如果這幾個行業(yè)在上半年出現(xiàn)比較大的漲幅，我們下半年會配置弱周期的行業(yè)，比如醫(yī)藥、消費中的一些存在業(yè)績拐點的公司都會有比較大的機會。
長期來看，我們對于中國經(jīng)濟非常有信心，對A股市場非常有信心。雖然全球經(jīng)濟處在調(diào)整期，但中國提出的一帶一路戰(zhàn)略，正在為全球創(chuàng)造新的需求和增長點。中國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，總會遇到這樣那樣的問題，但我們看到，這一屆政府非常務實，從行政單位到各個行業(yè)，都在發(fā)生著巨大的變化。
近期私募排排網(wǎng)有幸采訪了博致投資董事長 陸煒(專欄) 先生，聽其講述在私募行業(yè)十多年的心路歷程，博致投資一路走來的不變與堅守、長期秉持的價值投資理念，以及對2017年整個宏觀環(huán)境的看法和未來市場行情的見解等。
談投資理念：中國特色的價值投資
近年來國內(nèi)的投資市場環(huán)境一直缺少了價值投資的生存土壤，市場追逐熱點、投機心態(tài)盛行，在這樣一片投機大過投資的環(huán)境下，價值投資似乎也越來越被忽視。不過在陸總看來，博致投資的投資理念就是堅持價值投資。
在他看來，股票投資就是要回歸到投資的本質(zhì)，股票價格就是股權的價格，是你所擁有上市公司資產(chǎn)的可交易的權利證明。上市公司因為具有融資功能，信息公開，較未上市企業(yè)更有公信力。再加上在目前的股票發(fā)行審核制背景下，上市門檻較高。這些因素導致國內(nèi)A股市場股票的估值水平要普遍高于國際市場平均水平。在這種情形下，你需要找到適合A股市場的投資方法和策略，而且要通過長時間的實戰(zhàn)驗證，你的這種方法真正有效，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的長期保值增值。
他認為，對于證券市場，你要透過現(xiàn)象看本質(zhì)，所有現(xiàn)象的背后都有一個邏輯，如果你找到這個邏輯，對問題的判斷就會具有前瞻性和穿透力�；氐酵顿Y本身，他認為各個行業(yè)都會呈現(xiàn)周期波動，所以只要你能夠把握行業(yè)周期的和企業(yè)盈利的拐點，就可以找到投資方向和標的。而投資時機的選擇，則來自于你長期投資經(jīng)驗的積累。如果要定義的他的投資理念或者投資風格，他覺得可以稱之為“中國特色的價值投資”。
回到他具體的投資行為。2015年底，他的研究團隊認為貴金屬和有色商品的價格有可能觸底，選擇了黃金股和有色股，2016年上半年黃金股的上漲對博致投資挽回融斷的損失功不可沒。2016年中期，他們又發(fā)現(xiàn)一部分化工品的價格已經(jīng)觸底開始反彈，經(jīng)過分析研究后，積極配置了兩只化工行業(yè)個股，這兩只個股為博致投資2016年下半年到2017年初的凈值持續(xù)上升作出了巨大貢獻。以上投資案例，就是因為博致投資找到了行業(yè)和企業(yè)的盈利拐點，所投資的股票價格上漲，推動了博致投資旗下基金的業(yè)績居于全國前列。
談選股：安全邊際+選股時機
對于從事股票二級市場的私募而言，業(yè)績的好壞很多時候直接取決于股票本身，當然這里面包含擇時的能力、選股的能力等。在陸總看來，博致的投資風格是“行業(yè)相對集中，持股相對分散”，比如當前旗下產(chǎn)品重倉了有色和化工兩個行業(yè)，一只基金產(chǎn)品大概會配置7-8只股票。
談及具體的操作，陸總認為任何的投資行為你都要考慮風險收益比，如果說一只股票的下跌極限是20%，但有可能上漲50%以上，那么這只股票是值得投資的。如果說有只股票有可能漲一倍，也有可能跌一半，投資這種股票就沒意義，因為它如果跌一半，就算翻一倍也只是回到本金。
另外一個非常重要的就是買入股票的時機，即何時以一個的合理的價格買入。在陸總看來，這個時機的選擇主要依靠深入的基本面研究和多年的投資經(jīng)驗。比如，博致投資在選擇黃金股的時候，讓研究員把A股市場所有的有黃金資源類公司做了一個橫向的對比分析，資源儲量、市值、業(yè)績彈性等，最終確定了投資標的。隨著股價的上漲，當這只股票的價格已經(jīng)沒有足夠的安全邊際的時候，研究部門會不斷評估，當時的價格是繼續(xù)持有還是應該賣出。
以博致投資的三只基金產(chǎn)品為例，這三只產(chǎn)品發(fā)行的時點是不一樣的，成立后的操作也不盡相同。博致一期成立于2015年12月，成立以后就積極配置了黃金和有色類個股。博致二期是2016年7月份成立，成立時黃金股已經(jīng)有了一倍以上的升幅，所以只配置了有色，同時買進了兩只化工股。博致三期是2016年11月份成立，成立時由于有色類個股漲幅不大，操作上繼續(xù)買進，兩只化工股有一只已經(jīng)上漲超過50%，所以三期只買進了其中一只化工股。以上的操作是嚴格遵循博致投資一貫堅持的投資理念和方法，即：先找到安全邊際，制定的交易策略，根據(jù)多年的投資經(jīng)驗確定買入時機。
談風控：滿倉的邏輯和對風險的理解
風控對于投資的重要性不言而喻，陸總也與我們分享了他對風險的獨到見解以及博致投資的風控做法。
在陸總看來，風險控制并不是你買了股票之后面對的問題，風險控制一定是你在下單之前把所有的問題都想清楚，除非遇到像股災、熔斷這樣極端的情況，你來不及反應，你只能通過交易行為去控制凈值的回撤。一定要在下單之前，通過大量的數(shù)據(jù)分析，找到所投資標的的安全邊際，當你把這個點找到了，其實倉位的輕重已經(jīng)不是那么重要 ，而止損只是一個技術層面的問題。
陸總對于股票回撤給的空間相對大一些，在他看來，持有的股票回撤10%-20%其實是一個非常正常的水平。但是在實際操作中要靈活一些，通過逐步建倉等手段盡可能攤低買入成本，如果所選標的首次建倉后就出現(xiàn)快速上漲，脫離了安全邊際價格，則考慮不再加倉。
陸總講到，目前博致投資的倉位是滿倉狀態(tài)，可能有人覺得我們過于激進，但是不是激進就看你怎么去理解。如果說你只有30%的倉位，但你用這些倉位去追高買進近期的江陰銀行、張家港行等這些估值高高在上、股價連續(xù)漲停的新股，那這種操作算是穩(wěn)健還是激進。從倉位上看，這是一個非常保守的操作策略，從買入的標的上看，這又是一個非常激進的操作行為。我認為如果你拿著比較低的倉位去博弈市場的熱點，比我滿倉拿著向下具有安全邊際，向上彈性巨大的股票組合的投資行為更加激進。為什么十倍的銀行股你不買而去買剛上市的40幾倍的銀行股，那你的投資邏輯在哪里?只是因為市場在炒作這些東西?那它為什么不能從40幾倍跌倒10倍，估值向行業(yè)平均水平回歸。
再來談談我當前滿倉的邏輯，我現(xiàn)在一半的倉位是有色，有色的股票整體上是沒怎么漲的。近期除了生產(chǎn)銅的公司以外，其他金屬品種的公司股價基本還是在下面震蕩。這些都是資源屬性的企業(yè)，商品價格的上漲也就意味著這些企業(yè)的內(nèi)在價值在提升。
有色商品的價格正如我們所判斷的，在2015年底開始走出底部，我們最看好的錫和鋅的價格出現(xiàn)了超過50%以上的升幅。2016年出三季報的時候，有色類公司因為商品價格的的上漲，對利潤的正面影響已經(jīng)在報表中體現(xiàn)出來了，當時我們看到報表以后非常開心。但我們沒有想到的是，在大部分公司公布2016年度全年業(yè)績預告后，我讓研究員把季度拆開來算，按全年的業(yè)績預告，這些公司普遍四季度利潤增長低于我們的預期，這讓我非常意外，因為去年商品的價格是從年初漲到年尾，而四季度商品的價格均處在高位，反而它的四季度的利潤低于我們和市場的普遍預期。
在經(jīng)過深入調(diào)研分析，以及和同行溝通后，我們發(fā)現(xiàn)了有以下幾個主要原因：
第一，在商品價格下跌的過程中，大量的有色類企業(yè)為了鎖定生產(chǎn)利潤，在現(xiàn)貨價格下跌的過程中，在期貨市場做了套期保值。在價格上漲的過程中，產(chǎn)品價格上漲所貢獻的利潤被期貨套期保值給對沖掉了;
第二，國有企業(yè)普遍存在平滑業(yè)績的情況，尤其是行業(yè)低迷了這么多年，好不容易開始賺錢了，企業(yè)管理層主觀上不愿把業(yè)績充分釋放，這樣會抬高增長基數(shù)，一般都會為未來的增長留有余地;
第三，國企改革正在加快推進，在改革方案沒有落地之前，管理層對于股價和市值沒有訴求，釋放業(yè)績的動力并不是非常強烈。
有色類個股雖然面臨以上的壓力和問題，但我們應該明白，有色類個股具有明顯的資源屬性，是一個高壁壘的行業(yè)，一旦商品價格反轉(zhuǎn)并持續(xù)走強，業(yè)績彈性巨大，這個行業(yè)是最容易出現(xiàn)大牛股的行業(yè)。商品價格的上漲意味著這些企業(yè)內(nèi)在價值的提升，當價格低于價值的時候，價值回歸只是時間問題。對于一個專業(yè)投資人來講，我們現(xiàn)在需要的只是一點點耐心。
談創(chuàng)業(yè)板及對成長的理解
博致投資在其官網(wǎng)上寫了這樣一句話，以價值投資為核心，抓住成長的主線，尋找價格的安全邊際，三者合而為一。但對于成長，陸總有著自己的一份理解。
在他看來，成長與價值本身不是對立的，企業(yè)是有生命周期的，在它由小做大的過程中，對證券市場的參與者來講，它就是一只成長股。當它進入成熟期，體量變大以后，它極有可能就變成了一只價值股。我們可以思考一下，現(xiàn)在的騰訊和蘋果，這兩家公司應該定義為成長股還是價值股?
對于創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板從誕生的那天起它就是一個畸形的東西，因為非市場化的發(fā)行制度導致了殼資源的稀缺，讓小市值的股票一上市就被市場高估，并長期享受遠高于全球市場的估值水平。
我定義2015年并不是一個牛市，因為當時的經(jīng)濟環(huán)境并沒有發(fā)生較大的變化，2015年股市的上漲本質(zhì)上就是一個流動性推動下全民加杠桿的一次群體性瘋狂。我們認為，沒有內(nèi)在價值提升下的價格上漲，就是泡沫，股市和股票都是一樣的。而創(chuàng)業(yè)板股票在2015年的炒作，更是將泡沫推向了極致，參與其中的投資人最終承受了巨大的虧損。
在博致一期路演的時候，我讓研究員做了一個數(shù)據(jù)，把2014年到2015年漲幅最大的10只小市值股票，把它們的漲幅、利潤和市值作了一個圖表。發(fā)現(xiàn)安碩信息、三泰控股這些當年的大牛股，十家公司凈利潤超過1個億的只有兩家公司，其它公司的凈利潤只有4000-5000萬，但這些公司的市值都是在300-600億。也就是說這些公司股價在高點的時候，市盈率平均達到了1000倍，1000倍是一個什么概念呢?如果我是一個上市公司的老板，一年企業(yè)盈利5000萬，但是我的資產(chǎn)值500億。也就是說，在盈利能力和市值不變的情況下，我要賺1千年才能把我的市值賺出來。遇到這種情況 ，我想任何人的第一反應都是，“趕快把股權變現(xiàn)”，因為我已經(jīng)看到的財富是我所能夠創(chuàng)造的財富的一千倍，先落袋為安再說。也就是為什么在2015年高點的時候很多小市值公司的老板通過股權質(zhì)押、設計理財產(chǎn)品等方式，打了很低的折扣要把上市公司的股權變現(xiàn)。
這也是為什么已經(jīng)跌了很多的創(chuàng)業(yè)板股票，到現(xiàn)在還沒有止跌的跡象，而且大小股東還在減持，因為雖然跌了很多，但股價相對于其內(nèi)在價值來講還是很貴。我不否認未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向一定在新興產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板未來一定會再次出現(xiàn)一大批牛股，但是在注冊制沒有推出，創(chuàng)業(yè)板的估值水平依舊高高在上的背景下，短期內(nèi)很難找到有足夠安全邊際并可以下單的投資標的。
談后市：中國經(jīng)濟懷揣希望，價值最終得到回歸!
2017年市場將何去何從呢?在陸總看來，短期市場的波動會受流動性、政策等一些因素的影響，但長期來看，股市一定是宏觀經(jīng)濟的晴雨表。在目前經(jīng)濟運行處在轉(zhuǎn)型調(diào)整期，股市剛剛經(jīng)歷了2015年股災進入休養(yǎng)生息的階段，他認為A股市場在2017年仍舊會圍繞三千點進行寬幅震蕩。
自2017開年以來，新股發(fā)行的速度明顯加快，相信是在為注冊制的推出掃清障礙。陸總是注冊制推出堅定的支持者，他認為，只有推出注冊制，證券市場優(yōu)化資源配置的功能才能真正得以實現(xiàn)，才會改變目前市場資源錯配的局面。讓真正優(yōu)秀的企業(yè)在資本市場融到資金，而中小股東則可以分享到企業(yè)成長帶來的股權增值。他認為，監(jiān)管層在下半年應該會給出注冊制推出的時間表。所以，2017年小市值股票將依舊走向價值回歸之路，建議投資者對于沒有業(yè)績支撐，公司治理混亂的小市值股票，一定要加倍小心。
指數(shù)震蕩的同時，市場會存在較多的結(jié)構(gòu)性機會。因為現(xiàn)在處于熊市，所以很多優(yōu)質(zhì)公司的股價并不貴，只是需要我們找到行業(yè)和企業(yè)的拐點，在合適的時機買進。如果具體到行業(yè)，上半年我們依舊看好有色、化工等周期性行業(yè)，我們認為產(chǎn)品價格上漲對于業(yè)績的推動，并沒有在股價和市值上完全體現(xiàn)出來。如果這幾個行業(yè)在上半年出現(xiàn)比較大的漲幅，我們下半年會配置弱周期的行業(yè)，比如醫(yī)藥、消費中的一些存在業(yè)績拐點的公司都會有比較大的機會。
長期來看，我們對于中國經(jīng)濟非常有信心，對A股市場非常有信心。雖然全球經(jīng)濟處在調(diào)整期，但中國提出的一帶一路戰(zhàn)略，正在為全球創(chuàng)造新的需求和增長點。中國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，總會遇到這樣那樣的問題，但我們看到，這一屆政府非常務實，從行政單位到各個行業(yè)，都在發(fā)生著巨大的變化。
陸總認為，作為一個價值投資者，他更喜歡熊市，因為只有在熊市，你才能找到安全邊際，找到被低估的投資標的。在熊市讓你的資產(chǎn)穩(wěn)步增值，當牛市來臨的時候，由于我們的資產(chǎn)基數(shù)已經(jīng)變大，那時資產(chǎn)一定會呈現(xiàn)幾何級數(shù)的增長!
來源：私募排排網(wǎng)