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美債收益率升勢再起 人民幣資產(chǎn)處變不驚
發(fā)布日期：2021-8-18 11:09:58 瀏覽次數(shù)：1121次 【關(guān)閉窗口】
單日跳漲8個基點，兩天急升12個基點。上周后半周，10年期美國國債收益率掉頭向上，同時伴隨著美元指數(shù)止跌反彈，與今年2、3月的表現(xiàn)頗有幾分相似。機構(gòu)分析，最近美元匯率與美債收益率共振上行，美國就業(yè)市場也出現(xiàn)變化，折射出貨幣政策調(diào)整預(yù)期。美聯(lián)儲政策“退坡”漸行漸近，美債收益率上行風(fēng)險重新加大，但預(yù)計難以突破前期高點，對中國市場影響有限。
8月5日、6日，盡管10年期美債收益率快速反彈，但同期我國10年期國債收益率保持低位運行，波動很小。
下行告一段落
美債收益率上行并不是一個新話題。
今年3月，10年期美債收益率一度升破1.7%。一個多月時間里，最多時上行70個基點，刺激美元大漲，震動全球市場。“當(dāng)時市場擔(dān)憂美國通脹水平超預(yù)期、貨幣政策提前收緊，普遍預(yù)期第二、三季度美債收益率將上行至1.8%以上�！碧祜L(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤稱。
出人意料的是，10年期美債收益率并沒有繼續(xù)向上，反而急轉(zhuǎn)直下，8月初跌破1.2%。
不少機構(gòu)將美債收益率下行歸因于市場對美國經(jīng)濟復(fù)蘇信心減弱和通脹預(yù)期回落。對此，宋雪濤指出，美債收益率回落最快的4至5月，恰恰是美國物價和經(jīng)濟指標(biāo)上行較快之時。對美國經(jīng)濟增長預(yù)期及通脹預(yù)期的減弱更多出現(xiàn)在6月、7月。平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生稱，市場預(yù)計美國經(jīng)濟和通脹見頂，導(dǎo)致6至7月美債收益率回落。
在宋雪濤看來，美債收益率掉頭急跌，主要原因在于財政資金的投放。“二季度美債收益率持續(xù)下行的一個推手是美國財政存款投放導(dǎo)致美元流動性過剩�！敝薪鸸竟淌帐紫芯繂T陳健恒說。但陳健恒提示，美聯(lián)儲政策“退坡”漸行漸近，流動性投放規(guī)�？赡芸s減。綜合作用下，流動性泛濫局面難持續(xù)。這意味著，美債收益率繼續(xù)下行空間可能有限。
在美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場已開始重新審視美債收益率上行的風(fēng)險。美國勞工部6日公布數(shù)據(jù)顯示，7月該國新增非農(nóng)就業(yè)人口94.3萬人，創(chuàng)2020年8月以來新高，就業(yè)恢復(fù)率達(dá)到2013年5月美聯(lián)儲釋放Taper(縮減量化寬松規(guī)模)信號時的水平。
恐難升破前高
在機構(gòu)人士看來，美國就業(yè)市場修復(fù)的最新狀況，將有助于美聯(lián)儲下決心調(diào)整貨幣政策，明確Taper時間表。而這將對未來美債收益率走勢產(chǎn)生重要影響。陳健恒分析，此前雖然美國通脹水平高，但美聯(lián)儲對收緊貨幣政策較猶豫，主要就是因為就業(yè)改善不明顯。當(dāng)前，就業(yè)在朝著美聯(lián)儲目標(biāo)值靠攏，貨幣政策收緊就變得順理成章了。國泰君安證券固收首席分析師覃漢進(jìn)一步分析，隨著美聯(lián)儲在三季度開始釋放Taper信號，美債收益率可能會再次上行。鐘正生也稱，隨著美國經(jīng)濟走完復(fù)蘇“下半場”，美債實際利率終將觸底回升，進(jìn)而推動美債收益率重新上行。
多位機構(gòu)人士認(rèn)為，未來美債收益率即便可能上行，幅度也會相對有限，過程不會很快。理由是，6、7月以來，市場對美國經(jīng)濟增長的信心和對通脹風(fēng)險的擔(dān)憂均有所減弱。覃漢預(yù)計，10年期美債收益率將在Taper預(yù)期兌現(xiàn)后逐步見頂，難突破1.70%至1.80%的前期高位。興業(yè)證券固收首席分析師黃偉平也稱，3月的1.74%大概率就是今年10年期美債收益率的頂。陳健恒認(rèn)為，該利率升至1.4%至1.5%的概率更高，再向上動力不足，除非美聯(lián)儲貨幣政策顯著收緊。
增配人民幣資產(chǎn)趨勢不改
今年2至3月，美債收益率快速上行，伴隨著美元升值，曾震動全球金融市場。立足當(dāng)下，機構(gòu)人士表示，雖然美債收益率、美元匯率可能重新走高，但對中國市場影響有限。首先，機構(gòu)判斷美債收益率上行將會比較平緩。鐘正生稱，下半年美債收益率上行的節(jié)奏可能較為溫和，從而對于新興市場的沖擊、尤其是給中國市場以及宏觀政策造成的擾動都將更為有限。其次，國際投資者增配債券等人民幣資產(chǎn)的趨勢難改。目前中外利差較大，未來即便有所收窄，也仍會保持一定吸引力；同時，近年來增持境內(nèi)債券的主要是海外央行類機構(gòu)，多為長期投資者。國際金融協(xié)會(IIF)日前發(fā)布的報告顯示，7月流入新興市場經(jīng)濟體的資金為77億美元，較上月銳減四分之三，但人民幣資產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)定吸金，中國股市流入8.89億美元，中國債市更是吸引了9.59億美元。陳健恒提示，10月起，富時世界國債指數(shù)將正式納入中國債券，預(yù)計屆時將有更多外資涌入中國債市。
第三，中美貨幣政策不同步特征逐漸增強。我國已是全球第二大經(jīng)濟體，不再是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體宏觀政策溢出效應(yīng)的被動接受者。同時，我國貨幣政策堅持“穩(wěn)字當(dāng)頭”“以我為主”的基調(diào)，增強宏觀政策自主性，將減少海外貨幣政策調(diào)整造成的影響。
此前，央行報告指出，美債收益率上行主要通過資產(chǎn)價格、資本流動及匯率的渠道影響其他經(jīng)濟體。2021年以來，我國金融市場運行平穩(wěn)，人民幣匯率雙向浮動，跨境資本流動總體平衡。“美債收益率上行和未來美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策對我國的影響有限且可控。”該報告稱。
8月5日、6日，盡管10年期美債收益率快速反彈，但同期我國10年期國債收益率保持低位運行，波動很小。
下行告一段落
美債收益率上行并不是一個新話題。
今年3月，10年期美債收益率一度升破1.7%。一個多月時間里，最多時上行70個基點，刺激美元大漲，震動全球市場。“當(dāng)時市場擔(dān)憂美國通脹水平超預(yù)期、貨幣政策提前收緊，普遍預(yù)期第二、三季度美債收益率將上行至1.8%以上�！碧祜L(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤稱。
出人意料的是，10年期美債收益率并沒有繼續(xù)向上，反而急轉(zhuǎn)直下，8月初跌破1.2%。
不少機構(gòu)將美債收益率下行歸因于市場對美國經(jīng)濟復(fù)蘇信心減弱和通脹預(yù)期回落。對此，宋雪濤指出，美債收益率回落最快的4至5月，恰恰是美國物價和經(jīng)濟指標(biāo)上行較快之時。對美國經(jīng)濟增長預(yù)期及通脹預(yù)期的減弱更多出現(xiàn)在6月、7月。平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生稱，市場預(yù)計美國經(jīng)濟和通脹見頂，導(dǎo)致6至7月美債收益率回落。
在宋雪濤看來，美債收益率掉頭急跌，主要原因在于財政資金的投放。“二季度美債收益率持續(xù)下行的一個推手是美國財政存款投放導(dǎo)致美元流動性過剩�！敝薪鸸竟淌帐紫芯繂T陳健恒說。但陳健恒提示，美聯(lián)儲政策“退坡”漸行漸近，流動性投放規(guī)�？赡芸s減。綜合作用下，流動性泛濫局面難持續(xù)。這意味著，美債收益率繼續(xù)下行空間可能有限。
在美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場已開始重新審視美債收益率上行的風(fēng)險。美國勞工部6日公布數(shù)據(jù)顯示，7月該國新增非農(nóng)就業(yè)人口94.3萬人，創(chuàng)2020年8月以來新高，就業(yè)恢復(fù)率達(dá)到2013年5月美聯(lián)儲釋放Taper(縮減量化寬松規(guī)模)信號時的水平。
恐難升破前高
在機構(gòu)人士看來，美國就業(yè)市場修復(fù)的最新狀況，將有助于美聯(lián)儲下決心調(diào)整貨幣政策，明確Taper時間表。而這將對未來美債收益率走勢產(chǎn)生重要影響。陳健恒分析，此前雖然美國通脹水平高，但美聯(lián)儲對收緊貨幣政策較猶豫，主要就是因為就業(yè)改善不明顯。當(dāng)前，就業(yè)在朝著美聯(lián)儲目標(biāo)值靠攏，貨幣政策收緊就變得順理成章了。國泰君安證券固收首席分析師覃漢進(jìn)一步分析，隨著美聯(lián)儲在三季度開始釋放Taper信號，美債收益率可能會再次上行。鐘正生也稱，隨著美國經(jīng)濟走完復(fù)蘇“下半場”，美債實際利率終將觸底回升，進(jìn)而推動美債收益率重新上行。
多位機構(gòu)人士認(rèn)為，未來美債收益率即便可能上行，幅度也會相對有限，過程不會很快。理由是，6、7月以來，市場對美國經(jīng)濟增長的信心和對通脹風(fēng)險的擔(dān)憂均有所減弱。覃漢預(yù)計，10年期美債收益率將在Taper預(yù)期兌現(xiàn)后逐步見頂，難突破1.70%至1.80%的前期高位。興業(yè)證券固收首席分析師黃偉平也稱，3月的1.74%大概率就是今年10年期美債收益率的頂。陳健恒認(rèn)為，該利率升至1.4%至1.5%的概率更高，再向上動力不足，除非美聯(lián)儲貨幣政策顯著收緊。
增配人民幣資產(chǎn)趨勢不改
今年2至3月，美債收益率快速上行，伴隨著美元升值，曾震動全球金融市場。立足當(dāng)下，機構(gòu)人士表示，雖然美債收益率、美元匯率可能重新走高，但對中國市場影響有限。首先，機構(gòu)判斷美債收益率上行將會比較平緩。鐘正生稱，下半年美債收益率上行的節(jié)奏可能較為溫和，從而對于新興市場的沖擊、尤其是給中國市場以及宏觀政策造成的擾動都將更為有限。其次，國際投資者增配債券等人民幣資產(chǎn)的趨勢難改。目前中外利差較大，未來即便有所收窄，也仍會保持一定吸引力；同時，近年來增持境內(nèi)債券的主要是海外央行類機構(gòu)，多為長期投資者。國際金融協(xié)會(IIF)日前發(fā)布的報告顯示，7月流入新興市場經(jīng)濟體的資金為77億美元，較上月銳減四分之三，但人民幣資產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)定吸金，中國股市流入8.89億美元，中國債市更是吸引了9.59億美元。陳健恒提示，10月起，富時世界國債指數(shù)將正式納入中國債券，預(yù)計屆時將有更多外資涌入中國債市。
第三，中美貨幣政策不同步特征逐漸增強。我國已是全球第二大經(jīng)濟體，不再是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體宏觀政策溢出效應(yīng)的被動接受者。同時，我國貨幣政策堅持“穩(wěn)字當(dāng)頭”“以我為主”的基調(diào)，增強宏觀政策自主性，將減少海外貨幣政策調(diào)整造成的影響。
此前，央行報告指出，美債收益率上行主要通過資產(chǎn)價格、資本流動及匯率的渠道影響其他經(jīng)濟體。2021年以來，我國金融市場運行平穩(wěn)，人民幣匯率雙向浮動，跨境資本流動總體平衡。“美債收益率上行和未來美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策對我國的影響有限且可控。”該報告稱。