2014-12-26 08:02:00 來源: 上海證券報·中國證券網(wǎng)(上海)

當越來越多投資者贊同牛市趨勢、分享收益之時，市場中的有識之士有這樣一種思考：主導中國資本市場的基本矛盾是否正在變化？A股市場的表現(xiàn)又透露了關于這個國家未來的什么信息？這種信息本身反之于市場又讓我們想起古斯塔夫·勒龐那些話：在國家大事的影響下，成千上萬孤立的個人也會獲得一個心理群體特征。在這種情況下，一個偶然事件就足以使他們聞風而動聚集在一起，從而獲得群體行為特有屬性。這一切，正在構筑著當下中國股市的坐標。

股市的初心由此而來，遙遠而親切。

端詳一張股市K線圖，就像觀察一幅年輪。一棵樹所經(jīng)受的陽光雨露、風吹雨打，一個國家經(jīng)濟的每一輪繁榮、每一次危機，都鐫刻在這張看似循環(huán)往復的圖上。

然而，股市又不同于業(yè)已定型的年輪。它既是國家現(xiàn)狀的表征，又是國家未來的先驗。來自不同時空的信息交錯，判斷與預期混雜，才形成每日K線的起起伏伏。

起伏本身充滿著邏輯思維和財富效應。

無論對中國股市未來的表現(xiàn)持何種觀點，自2014年7月以來，A股市場已經(jīng)發(fā)生了不容忽視的巨大變化。滬指年中在2000點平臺經(jīng)歷了漫長的徘徊，成交量接近冰點。而從下半年開始，以銀行等大盤藍籌的低估值修復為先導，大盤重心不斷上移，上漲預期不斷得到強化。2014年11月下旬，央行降息、投資者信心復蘇、場外資金進場等多方面因素形成共振，以券商為代表的金融板塊領漲大盤，帶動指數(shù)以驚人的速度攻上3000點上方。兩市成交量指數(shù)級放大，日成交金額數(shù)次突破萬億元。仿佛突然之間，A股進入牛市節(jié)奏。

事實上，本輪牛市的內涵并非局限于滬指在過去6個月間50%的漲幅。從2012年年底開始，創(chuàng)業(yè)板指從歷史底部啟動，分別在2013年10月和2014年2月突破1400點、1500點整數(shù)關，并在2014年12月16日創(chuàng)下1674.98點歷史新高，較行情底部漲幅近2倍。創(chuàng)業(yè)板上市公司代表著中國經(jīng)濟結構轉型過程中涌現(xiàn)出的新活力。與在中國實體經(jīng)濟中占主體地位的大盤藍籌股相比，這部分企業(yè)已提前18個月走牛。

當越來越多投資者贊同牛市趨勢、享受牛市收益的同時，市場中的有識之士們正在思考：主導中國資本市場的基本矛盾是否正在變化？A股市場的表現(xiàn)又透露了關于這個國家未來的什么信息？

這一切，正在構筑當下中國股市的坐標，并在軸上刻下歷史和現(xiàn)實的印記。

X軸：

對外開放新定義輸出“中國標準”

中國資本市場在全球視野中重要性的提升并非偶然，而是當前世界政經(jīng)格局演變下的既成事實，中國正在成為全球經(jīng)濟的重要發(fā)動機。定義中國資本市場，在未來相當長的時間中將無法脫離這條基本坐標軸。

在A股并不算太長的歷史中，海外市場曾是一項頗具影響力的因素。在一些關鍵時點，歐美市場的走勢往往成為次日A股市場的風向標。

而在2014年11月，中國降息卻在國際市場掀起了不小的波浪。11月22日，中國央行宣布降息后，歐美股市應聲而起，歐股大幅收高2.1%，美股標普指數(shù)上漲0.52%，再創(chuàng)歷史新高。

中國資本市場在全球視野中重要性的提升并非偶然，而是當前世界政經(jīng)格局演變下的既成事實，中國正在成為全球經(jīng)濟的重要發(fā)動機。定義中國資本市場，在未來相當長的時間中將無法脫離這條基本坐標軸。

國際貨幣基金組織總裁拉加德在今年出席亞太經(jīng)合組織會議期間就指出，世界經(jīng)濟面臨“新平庸”風險，其特征是一種持續(xù)的低經(jīng)濟增長和高失業(yè)率狀態(tài)，它影響包括發(fā)達國家在內的很多經(jīng)濟體。

在這樣的全球大背景下，在著名政策專家、前中央政策研究室副主任鄭新立的眼中，他看到這樣一種變化：我國參與經(jīng)濟全球化的條件已經(jīng)變化，我國出口和外匯儲備已經(jīng)位居世界第一位，進口和吸收外資居世界第二位，對外投資居世界第三位。

“中國經(jīng)濟的分量在世界經(jīng)濟中的比重在增加，尤其在增量上能占到50%。國際社會對中國的期待也在增加�！编嵭铝⒄f，“中國應當在世界經(jīng)濟增長中作出更大的貢獻，我們也有能力作出更大的貢獻。”

事實上，中國也正在著手以更加積極的姿態(tài)詮釋“對外開放”的新定義。十八屆三中全會的《決定》就強調：“適應經(jīng)濟全球化新形勢，必須推動對內對外開放相互促進、引進來和走出去更好結合，促進國際國內要素有序自由流動、資源高效配置、市場深度融合，加快培育參與和引領國際經(jīng)濟合作競爭新優(yōu)勢，以開放促改革”。

而在北京APEC會議上，區(qū)域經(jīng)濟一體化、加強全方位基礎設施建設與互聯(lián)互通的問題成為核心議題，以“一帶一路”和亞太自貿區(qū)為標志的戰(zhàn)略規(guī)劃，也是這種新詮釋的具體體現(xiàn)。

東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇這樣詮釋這一坐標軸線:中國必須全面實施支持區(qū)域一體化和共贏導向的走出去整體戰(zhàn)略。隨著對外開放總戰(zhàn)略的成功推進，中國將打造全新的對外利益交換模式，構建符合自身利益的國際貿易、投資和貨幣循環(huán)，獲取新的國際化增長紅利，在多極化的全球治理中發(fā)揮更大作用，并最終成為受尊敬的地緣大國。

“一方面，中國希望以開放促改革，即通過對外開放為內部改革引入壓力；另一方面，中國更希望通過本輪開放，在日益多極化和治理規(guī)則重構后的全球經(jīng)濟政治格局中發(fā)揮更主動的作用�！鄙塾畋硎荆�“這意味著全面而系統(tǒng)地規(guī)劃總戰(zhàn)略十分重要�！�

著眼于國內資本市場，國泰君安首席策略分析師喬永遠認為，國家戰(zhàn)略正從傳統(tǒng)相對保守進入到“新積極主義”時代。這種積極主義顯示了中國不再是既定規(guī)則的順應者，而是新規(guī)則的制定者。這個過程以及新規(guī)則的制定將醞釀巨大投資機會。

與此同時，中國資本市場對外開放的進程也在不斷加速。于11月18日正式成行的滬港通就成為海外資金參與本輪A股牛市重要途徑。在12月初，伴隨著滬指的快速拉升，滬股通買入成交額迅速攀升。截至12月25日, 728億海外資金通過滬股通凈流入A股市場。上交所公布的交易信息顯示，滬港通席位深度參與中信證券等龍頭股的拉升行情。及時進場的海外資金既分享了此輪牛市盛宴，也是一股不容忽視的資金助力。

中國更加積極地參與全球化進程，無疑將增強國際資金對于中國經(jīng)濟以及中國市場的信心，無論是順暢運行中的滬港通，還是預期中的A股被納入各大海外重要指數(shù)，都將帶來越來越多國際資金參與中國市場。

“滬港通最重要的意義，在于它探索出一種市場模式、交易模式、監(jiān)管模式、清算模式和風險管控模式，為中國資本市場完全與充分地雙向開放贏得時間與空間，把世界帶到中國的家門口”。港交所行政總裁李小加對滬港通如是評價。

對外開放新格局，輸出的是“中國標準”。在這個標準的背后是大國實力的支撐，甚而對人類命運的影響。這一點，在過去一年里中國作為一個崛起大國扮演了與眾不同的角色。

Y軸：

國內經(jīng)濟新常態(tài)以及新國民秩序

隨著我國經(jīng)濟增速下臺階態(tài)勢不斷明朗，社會各界對“犧牲速度換質量”逐漸形成市場共識，“新常態(tài)”也越來越成為描繪A股市場時不可或缺的底色。不久前，中央經(jīng)濟工作會議從權威高度對“經(jīng)濟新常態(tài)”做出了概括歸納，也令這一A股坐標軸更為清晰。

讓我們再重溫一下中央經(jīng)濟工作會議這些邏輯嚴謹?shù)谋硎觯何覈��?jīng)濟正從高速增長轉向中高速增長，經(jīng)濟發(fā)展方式正從規(guī)模速度型粗放增長轉向質量效率型集約增長，經(jīng)濟結構正從增量擴能為主轉向調整存量、做優(yōu)增量并存的深度調整，經(jīng)濟發(fā)展動力正從傳統(tǒng)增長點轉向新的增長點。

會議點破了一層窗紙，認識新常態(tài)，適應新常態(tài)，引領新常態(tài)，是當前和今后一個時期我國經(jīng)濟發(fā)展的大邏輯。

這，也是股市的邏輯。

“新常態(tài)”語境下，微觀層面“以增速換質量”的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，并且成為近期A股牛市的一大推動力。安信證券首席經(jīng)濟學家高善文分析認為，自2013年年中以來，經(jīng)濟增速不斷下行，社會整體需求增長率越來越低，但上市公司盈利卻出現(xiàn)好轉，就是因為經(jīng)濟在供應層面上的調整和收縮比需求下降的速度要更快。

對于供應調整的方式，高善文認為，首先沒有能力盈利的企業(yè)，通過破產(chǎn)、關閉等方式退出市場，直接造成供應的收縮。同時企業(yè)會在技術層面、產(chǎn)品層面進行調整，調整的基本邏輯是想方設法去提高高毛利產(chǎn)品的比重，壓縮低毛利產(chǎn)品的比重。

“確實有很多企業(yè)熬不下去在退掉，但是這些企業(yè)退掉對股票市場只是利好�！备呱莆谋硎�，“因為它意味著供應面的調整在繼續(xù)進行，上市公司的盈利會繼續(xù)改善。而上市公司通過技術進步的方法提升毛利率，這一努力現(xiàn)在仍然在繼續(xù)進行�！�

新常態(tài)的表象是經(jīng)濟減速，而內核則是結構優(yōu)化。為了實現(xiàn)這一目標，在各個領域不斷深化改革就成了“華山一條路”。

對于未來的改革路徑，申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預計，2015年改革將由預期改革階段過渡到改革實質推進階段。國資改革、土地改革、公用事業(yè)改革、金融改革、以自貿區(qū)和“一帶一路”為代表的“走出去”等部分改革的頂層設計將密集出臺。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平則表示，所謂的改革，無非是調整舊增長模式，放活新增長模式。未來改革的核心在財稅、國企和金融三大領域，其他則為配套。按照三中全會要求，此輪經(jīng)濟改革的目標是讓市場在資源配置中起決定性作用。而地方政府和國有企業(yè)，兩大財務軟約束部門正是無風險利率過高的幕后推手，也是計劃經(jīng)濟的最后堡壘，未來如果通過財稅改革和國企改革使之硬約束，并通過金融改革放活股權融資，中國經(jīng)濟將基本完成市場經(jīng)濟的改革任務。

對此，改革是迎來市場春天的花朵。

任澤平先生一條精典的語錄，至今聽上去有些超越理性的激越，但也說出了一部分投資人的心聲：“黨給我智慧給我膽”。

Z軸：國民財富再配置渴望

在本輪A股市場行情中，除了指數(shù)的連續(xù)拉升，成倍增長的兩市成交量也使市場參與者目瞪口呆。12月初，兩市成交量兩次突破萬億，盡管之后進入縮量盤整，兩市每日成交量也基本穩(wěn)定在6000億至7000億水平。市場人士不無詼諧地將這種現(xiàn)象概括為“有錢、任性”。

人們對財富的渴望從來就伴隨著股市的漲落，牛熊交替。

滬指自1664點歷史性底部一路走來，此前也幾度造訪3000點。但塑造牛市的外部力量卻大相徑庭。2009至2010年間，4萬億投資及其余波帶來大量新增流動性進入股市，結合市場由此產(chǎn)生對宏觀經(jīng)濟迅速走出低谷再次起飛的預期，造就了一波短暫的牛市行情。而隨著4萬億投資的副作用逐漸顯現(xiàn)、經(jīng)濟復蘇的不及預期，A股也再次陷入相對長期的熊市行情。

但在眼下，經(jīng)濟增速在向下?lián)Q擋的同時進行結構轉型已形成廣泛共識。增量資金在入市的同時并不期待經(jīng)濟基本面出現(xiàn)戲劇化的轉好。從券商營業(yè)部、各銀行社區(qū)支行等終端部門反饋的情況看，來自居民個人財產(chǎn)的場外資金持續(xù)進場是本輪行情的重要推力之一。樓市資金進場買股只問趨勢不問估值，而原本是居民資產(chǎn)配置首選的銀行理財則出現(xiàn)滯銷的現(xiàn)象。

居民財產(chǎn)配置重心向資本市場的轉移并非偶然現(xiàn)象。國泰君安首席經(jīng)濟學家林采宜就指出，中國的資產(chǎn)運行特征與經(jīng)濟發(fā)展模式將發(fā)生根本性變革。在這個變革中，隨著人口結構變化，中國將從創(chuàng)富時代走向理財社會，居民資產(chǎn)再配置與代際傳承是這個時代的必然要求。2014年房地產(chǎn)市場的拐點現(xiàn)象和海外資產(chǎn)配置需求的大幅上升表明，中國式的財富管理已經(jīng)進入新的歷史階段。

海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，在2012年之前，實物投資是中國收益最高的投資方向，但隨著中國利率市場化的推進步伐加快，經(jīng)濟增速開始回落。主流資金正不斷從實體轉移到金融領域。

李迅雷認為，目前中國居民家庭的資產(chǎn)配置存在明顯的不合理。中國居民家庭房地產(chǎn)的配置要占總資產(chǎn)的63%，而美國居民家庭只占不足30%。同時，中國居民權益類資產(chǎn)的配置比例過低，只有2%左右，美國居民家庭則要占到20%。

“顯然，中國居民家庭今后要做的事，就是降低房地產(chǎn)和銀行儲蓄的占比，提高銀行理財產(chǎn)品及其他證券類資產(chǎn)的占比，尤其是提高權益類資產(chǎn)的占比�！崩钛咐渍f，“這一配置比例的調整將成為推動股市繁榮的長期而持續(xù)的動力�！�

港交所行政總裁李小加不久前在接受本報記者專訪時也表示，現(xiàn)在世界資產(chǎn)中最大的一部分還未做全球配置的，就是中國的資本。中國投資者目前投資渠道有限，約有22萬億美元資產(chǎn)存在銀行里，盡管A股市場憑借5萬億美元（約31萬億元人民幣）市值已成為全球第二大資本市場，但也只占22萬億美元的一小部分。而美國銀行儲蓄資產(chǎn)和股票市值的比約為1：1，中國投資者的財富配置將來肯定也會平衡過來，配置在股票市場的資金也許會慢慢變成10萬億美元。未來5至10年里即便存量不變，中國資本從間接投資到直接投資轉變的長期趨勢也是不可逆轉的。

時間之軸：洞現(xiàn)彼岸曙光

就好比三維坐標系定義了空間，但只有有了時間的箭頭，萬事萬物才得以成形、運動、生生不息。確立了新坐標的A股將去往何方，答案尚隱藏在時間的迷霧中。

但彼岸的曙光從來沒有像今天這樣清晰。

事實上，在內地機構幾乎一致看好牛市的同時。來自海外的聲音面對A股11月下旬以來的狂飆猛進不無憂慮和懷疑，這很大程度上來源對于改革進度的不確定。

瑞銀證券首席策略分析師陳李就直言不諱，A股目前不具備長期牛市的特點。他表示，“當然你也可以說是聰明的資金預見了未來，所有的改革都能實現(xiàn)。但是從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)看，我不太明白有什么特別好的消息振奮了我們�！�

陳李認為，市場會否是個長期牛市，萬眾期待的國有制改革得到真正的大面積推廣，是一個非常重要的條件。

“至少在2015年看到有100家國有企業(yè)改革，我才相信是國企改革大面積推廣了，如果只有7、8家，那都不能叫國企改革的元年或者推廣之年”，陳李表示。

瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟學家沈建光也有相近觀點。他認為，今年以來，我國在國有企業(yè)改革方面有所推進，但試點更多地集中在公司治理的層面。與十八屆三中全會要求的“建設統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系，建立一個讓企業(yè)自主經(jīng)營、公平競爭，消費者自由選擇、自主消費，商品和要素自由流動、平等交換的現(xiàn)代市場體系”仍有一定差距。

“2015年國企改革的方案如何推出？在占據(jù)了中國經(jīng)濟核心資源的國有企業(yè)領域，是否能夠有效地借助市場的力量來推動效率的提升，并成為新的經(jīng)濟增長點？改革者能否戰(zhàn)勝既得利益集團的阻撓？”沈建光的問題，值得市場各方深思。

而在微觀層面，中國股市要實現(xiàn)長期向好，更多能夠引領經(jīng)濟發(fā)展方向、為投資者創(chuàng)造巨大價值的優(yōu)秀企業(yè)，也是不可或缺的必要條件。只有一個不斷涌現(xiàn)偉大企業(yè)的市場，才能成為一個偉大的市場。

從全球維度來看，在1994年年末，全球市值前十大上市公司分布在美國、日本、巴西、德國等多個市場，主要從事能源、汽車、通訊網(wǎng)絡等重資產(chǎn)行業(yè)。而在2014年末，蘋果、微軟、谷歌、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)公司已成為全球市值前十中的絕對主力。過去20年間，資本市場的弄潮兒幾番輪回。被世界公認偉大的企業(yè)被其所在的市場成就，也將繁榮帶至其所在的市場。

美國時間2014年9月19日，阿里巴巴在紐交所上市。各界在見證一樁財富奇跡的同時也不由深思：一家生在中國、長在中國的優(yōu)秀企業(yè)，中國資本市場為何不能滿足其需求，中國的廣大投資者為何無法分享其成長？

好在，中國的土地足夠寬廣肥沃。更多像阿里巴巴一樣，甚至更勝于阿里巴巴的創(chuàng)新型企業(yè)正在孕育、成長。正在進行中的多層次資本市場建設將為這些企業(yè)走向偉大的道路提供更多及時的助力，而這些企業(yè)也將成長為能夠撐起牛市脊梁的領軍者。

從近一段時間A股的表現(xiàn)看，股市之花無疑已經(jīng)開在了實體經(jīng)濟之樹的前面。投資者對于改革的樂觀預期無疑是支持這種表現(xiàn)的最重要一股力量。但無論有多么嚴密的邏輯來推論，預期終究是預期。改革的落實需要時間、企業(yè)的成長需要時間。只有時間能把預期變成現(xiàn)實，將鮮花結成果實，釀成美酒。

中國高速發(fā)展的經(jīng)濟增長和龐大體量，無疑需要一個與之相匹配的資本市場。

A股期待著，中國期待著。