2015-02-04 05:12:19 來(lái)源: 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道(廣州)

再過(guò)5天，A股將迎來(lái)期權(quán)時(shí)代。

雖然為了保證期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行，監(jiān)管層采取了嚴(yán)格的風(fēng)控措施，市場(chǎng)預(yù)期初期交易量不會(huì)太活躍，對(duì)股市的沖擊也不會(huì)太大。

但從無(wú)到有，對(duì)于缺乏對(duì)沖工具的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，期權(quán)顯然是個(gè)充滿(mǎn)創(chuàng)新機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，它將給未來(lái)的A股投資帶來(lái)想象空間

導(dǎo)讀

“上交所股票期權(quán)推出初期，平穩(wěn)安全運(yùn)行是第一位的，我們對(duì)它的活躍度沒(méi)有預(yù)設(shè)的期待�！鄙辖凰�總經(jīng)理黃紅元表示。

股票期權(quán)引弓待發(fā)。

2月3日晚間，上交所同時(shí)發(fā)布了《關(guān)于上證50ETF期權(quán)合約品種上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《上市通知》”）和《上海證券交易所股票期權(quán)持倉(cāng)限額管理業(yè)務(wù)指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《限額指引》”）。

至此，股票期權(quán)業(yè)務(wù)開(kāi)展的規(guī)則制度框架已搭建完成，只待2月9日的正式上市。

上市初期風(fēng)控嚴(yán)格

從上述兩個(gè)文件的規(guī)定來(lái)看，上交所對(duì)股票期權(quán)的風(fēng)控相當(dāng)嚴(yán)格。

《上市通知》明確了基本條款，還明確了持倉(cāng)限額管理及上市初期單個(gè)投資者只能使用一個(gè)衍生品合約賬戶(hù)進(jìn)行股票期權(quán)交易等。

此外，要求期貨公司為客戶(hù)開(kāi)立合約賬戶(hù)前，應(yīng)先為其開(kāi)立證券賬戶(hù)，且該證券賬戶(hù)只能進(jìn)行與上交所上市交易的期權(quán)合約的備兌開(kāi)倉(cāng)以及行權(quán)相關(guān)的證券交易，不得買(mǎi)賣(mài)合約標(biāo)的以外的其他證券。

從合約情況看，上證50ETF期權(quán)上市首日只有40個(gè)合約，少于境外市場(chǎng)。對(duì)此，上交所的解釋是，考慮到我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)正處于初期，期權(quán)合約的到期月份不宜太多，否則會(huì)分散交易量，影響市場(chǎng)流動(dòng)性。

此外，從《限額指引》的規(guī)定來(lái)看，上證50ETF上市初期的“限制”也有多處體現(xiàn)。

如境外交易所對(duì)同一標(biāo)的證券新上市期權(quán)合約的每個(gè)到期月份通常設(shè)置了一系列行權(quán)價(jià)格，而上交所只設(shè)置了五個(gè)行權(quán)價(jià)；投資者準(zhǔn)入和持倉(cāng)限額管理要求，個(gè)人投資者的權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額只有20張，且受理提高持倉(cāng)限額申請(qǐng)的具體時(shí)間另行通知。

在《限額指引》中，上交所明確將實(shí)施循序漸進(jìn)的持倉(cāng)限額管理。

對(duì)此，上交所相關(guān)人士的解釋是，對(duì)所有初次進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)的投資者，無(wú)論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，均實(shí)行嚴(yán)格的限倉(cāng)制度，待投資者交易一段時(shí)間、充分了解期權(quán)特性后，再逐步放開(kāi)持倉(cāng)額度限制，即使期權(quán)已運(yùn)行一段時(shí)間，但新開(kāi)戶(hù)或交易未滿(mǎn)三個(gè)月的投資者的持倉(cāng)額度仍不會(huì)提高。

對(duì)于上述嚴(yán)格的規(guī)定，上交所總經(jīng)理黃紅元在2月3日的媒體座談會(huì)上坦陳，在股票期權(quán)相關(guān)規(guī)則發(fā)布后，市場(chǎng)反饋確實(shí)有“門(mén)檻高”、“制度嚴(yán)”等各種聲音。

他也承認(rèn)在股票期權(quán)上市初期，各項(xiàng)制度機(jī)制的控制比較嚴(yán)格，當(dāng)初在設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)防控措施時(shí)，即采取了多方面工具，借鑒了國(guó)際、國(guó)內(nèi)、期貨、現(xiàn)貨多種手段。但這樣做是保證期權(quán)能夠平穩(wěn)推出，先解決從“無(wú)”到“有”。

50ETF期權(quán)準(zhǔn)備就緒

“股票期權(quán)的推出，是非常慎重的。前前后后的研究推演已有十多年。上交所從2000年左右就開(kāi)始著手研究論證期權(quán)，至今歷經(jīng)四任總經(jīng)理，現(xiàn)在終于要開(kāi)花結(jié)果了�！�2月3日下午，在上交所就股票期權(quán)上市舉行的媒體座談會(huì)上，上交所總經(jīng)理黃紅元感慨。

隨后，上交所副總經(jīng)理謝瑋介紹了股票期權(quán)上市的準(zhǔn)備情況。他說(shuō)，自2015年1月9日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上交所以上證50ETF為標(biāo)的，開(kāi)展期權(quán)交易試點(diǎn)以來(lái)，上交所從規(guī)則體系、市場(chǎng)培育、技術(shù)演練、應(yīng)急預(yù)案準(zhǔn)備等方面，推進(jìn)了股票期權(quán)的準(zhǔn)備工作。

首先是規(guī)則體系方面，包括2月3日晚間發(fā)布的《上市通知》和《限額指引》在內(nèi)，目前，關(guān)于股票期權(quán)業(yè)務(wù)開(kāi)展的規(guī)則制度已做到了“層次分明、體系完備、結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)、重點(diǎn)突出”。

謝瑋透露，目前，上交所、中國(guó)結(jié)算已組織完成了兩輪共計(jì)兩場(chǎng)的期權(quán)全網(wǎng)測(cè)試、兩場(chǎng)期權(quán)全市場(chǎng)上線(xiàn)演練，包括期權(quán)業(yè)務(wù)功能測(cè)試、系統(tǒng)性能及故障切換測(cè)試，均驗(yàn)證了整個(gè)系統(tǒng)的性能、容量和持續(xù)穩(wěn)定性，以及在技術(shù)系統(tǒng)發(fā)生故障時(shí)的業(yè)務(wù)持續(xù)能力。上線(xiàn)切換操作過(guò)程演練，則驗(yàn)證了上線(xiàn)操作手冊(cè)和操作流程。

據(jù)悉，測(cè)試演練的結(jié)果為，期權(quán)技術(shù)系統(tǒng)交易正常，上交所及中國(guó)結(jié)算對(duì)賬成功，監(jiān)察和風(fēng)控系統(tǒng)運(yùn)行正常，期權(quán)系統(tǒng)性能達(dá)到設(shè)計(jì)要求，系統(tǒng)可恢復(fù)性符合預(yù)期。

2月7日，上交所還將進(jìn)行最后的通關(guān)測(cè)試，按上線(xiàn)切換要求準(zhǔn)備技術(shù)系統(tǒng)，并對(duì)系統(tǒng)做全市場(chǎng)通關(guān)驗(yàn)證。

初期不強(qiáng)求活躍性

“上交所股票期權(quán)推出初期，平穩(wěn)安全運(yùn)行是第一位的，我們對(duì)它的活躍度沒(méi)有預(yù)設(shè)的期待，可能它在初始階段不那么好用，也不那么活躍，請(qǐng)大家寬容、理解、支持，讓我們?cè)谑袌?chǎng)真實(shí)環(huán)境下逐步完善，在實(shí)踐中穩(wěn)步發(fā)展�！秉S紅元說(shuō)。

不過(guò)，在促進(jìn)流動(dòng)性上，上交所也并非沒(méi)有舉措，引入做市商就是其中之一。

2月2日，上證50ETF期權(quán)的首批做市商名單出爐，國(guó)泰君安、中信、海通、招商、齊魯、廣發(fā)、華泰、東方等8家證券公司入選。而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，首批做市商還有兩個(gè)名額，將留給期貨公司。

上交所副總經(jīng)理謝瑋透露，現(xiàn)在還不會(huì)馬上確定期貨公司的做市商名單，應(yīng)該是在上證50ETF上線(xiàn)運(yùn)行幾個(gè)月之后，再?gòu)挠匈Y質(zhì)的幾家期貨公司中遴選兩家成為做市商。這樣做的原因，主要是因?yàn)槠谪浌�司沒(méi)有現(xiàn)貨交易經(jīng)驗(yàn)，在資質(zhì)上也要交給子公司來(lái)做，而目前符合條件的期貨公司旗下子公司還尚未開(kāi)始模擬。

據(jù)介紹，在上證50ETF準(zhǔn)備初期，有十幾家期貨公司申請(qǐng)參與，其中13家公司通過(guò)了上交所驗(yàn)收檢查，不過(guò)因準(zhǔn)備不足、注冊(cè)資本不達(dá)標(biāo)等種種原因，目前只有10家期貨公司具備了結(jié)算參與資質(zhì)。

市場(chǎng)化管理做市商

對(duì)于股票期權(quán)上線(xiàn)后，做市商如何充分發(fā)揮促進(jìn)流動(dòng)性等作用，2月3日，上交所衍生品業(yè)務(wù)部總監(jiān)劉逖表態(tài)說(shuō)，上交所ETF期權(quán)交易采用在競(jìng)價(jià)交易制度下引入競(jìng)爭(zhēng)性做市商的混合交易制度，即做市商就期權(quán)合約不斷地向投資者報(bào)出買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，彌補(bǔ)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制的不足，從而提高市場(chǎng)流動(dòng)性、活躍性和穩(wěn)定性，并平抑市場(chǎng)投機(jī)。

而為保證做市商在期權(quán)交易中發(fā)揮積極作用，上交所也推出了一些舉措。

劉逖說(shuō)，從一開(kāi)始上交所就決定對(duì)做市商不進(jìn)行行政干預(yù)，而是采取市場(chǎng)化手段管理，具體表現(xiàn)在規(guī)定了做市商的權(quán)利和義務(wù)，同時(shí)對(duì)做市商的報(bào)價(jià)進(jìn)行監(jiān)管。

上交所將通過(guò)對(duì)做市商報(bào)價(jià)的最大買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、最小報(bào)價(jià)數(shù)量、報(bào)價(jià)參與率、合約覆蓋率等指標(biāo)的監(jiān)測(cè)，來(lái)分析判斷做市商是否達(dá)到交易所相關(guān)規(guī)定。將定期對(duì)做市服務(wù)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并輔以激勵(lì)措施。還將根據(jù)做市商為市場(chǎng)提供流動(dòng)性服務(wù)的情況，即是提供流動(dòng)性還是消耗流動(dòng)性，來(lái)“區(qū)別對(duì)待”做市商，對(duì)消耗流動(dòng)性的要收費(fèi)，且可能采取末位淘汰。

當(dāng)然，做市商也享有一些權(quán)利，包括申請(qǐng)?zhí)岣叱謧}(cāng)限額、做市義務(wù)豁免等。同時(shí)，為提高做市商提供流動(dòng)性服務(wù)的積極性，上交所還根據(jù)定期評(píng)價(jià)結(jié)果給予做市商費(fèi)用的減免和返還。

在《上市通知》中，規(guī)定了做市商持倉(cāng)額度的具體限額，其限額的確比其他投資者更高。

上交所對(duì)此解釋?zhuān)�期�?quán)做市商是不以方向性交易為目的的，從國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)看，為了匹配做市商的義務(wù)，交易所通常給予做市商更高的持倉(cāng)額度。目前，上交所是根據(jù)期權(quán)做市商所承諾的資金規(guī)模設(shè)置的對(duì)應(yīng)持倉(cāng)額度，如做市資金規(guī)模超過(guò)10億元的，給予10萬(wàn)張權(quán)利倉(cāng)限額、20萬(wàn)張總持倉(cāng)限額，以及50萬(wàn)張單日買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)限額。（編輯 巫燕玲）