21世紀(jì)圓桌論壇

    上周召開的中央經(jīng)濟工作會議，闡述了明年經(jīng)濟工作的指導(dǎo)思想和主要任務(wù)。穩(wěn)中求進工作總基調(diào)上升為治國理政的重要原則，宏觀經(jīng)濟政策取向也有一些調(diào)整。明年要繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，深入推進“三去一降一補”是其中的主要任務(wù)之一，同時，深入推進農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、著力振興實體經(jīng)濟、促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展等任務(wù)也被納入進來。

    如何理解明年經(jīng)濟工作的原則、目標(biāo)、任務(wù)？本報邀請國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部首席經(jīng)濟師王遠鴻、中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師徐洪才、發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院經(jīng)濟所副所長孫學(xué)工進行了深入的分析和探討。

    “穩(wěn)”和“進”的涵義

    《21世紀(jì)》：如何理解“穩(wěn)中求進”總基調(diào)？

    王遠鴻：目前，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變。國際環(huán)境存在較多的不確定性，黑天鵝事件頻出，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，強調(diào)“穩(wěn)”字當(dāng)頭是非常科學(xué)合理的。我理解的“穩(wěn)”包括宏觀政策、宏觀經(jīng)濟、市場預(yù)期和社會大局等幾個方面。只有穩(wěn)了，才能為下一步的改革、創(chuàng)新和發(fā)展提供一個良好的基礎(chǔ)。

    所謂“進”，主要是指在改革開放創(chuàng)新引領(lǐng)、經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)換、增長質(zhì)量效益提高、經(jīng)濟金融風(fēng)險化解等關(guān)鍵領(lǐng)域取得實質(zhì)性進展。特別是要進一步加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的力度，在放管服、國企、財政、金融、價格等領(lǐng)域的改革取得積極進展，實現(xiàn)中國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提質(zhì)增效。為了實現(xiàn)“穩(wěn)中求進”，我們要努力做到宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、微觀政策要活、改革政策要實、社會政策要托底。

    徐洪才：這是第一次將“穩(wěn)中求進”提升到一個前所未有的新高度，由過去經(jīng)濟工作的方法論提升為治國理政的重要原則。“穩(wěn)”是大局，是總基調(diào)，意義重大，具體體現(xiàn)在整體宏觀經(jīng)濟運行要穩(wěn)，財政政策要更加“積極有效”，要為供應(yīng)側(cè)結(jié)構(gòu)性改革服務(wù)，要繼續(xù)減稅降費，要滿足社會政策兜底要求；貨幣政策要“穩(wěn)健中性”，貨幣供應(yīng)和信貸投放要適度，要保持利率和匯率的相對穩(wěn)定。“進”主要體現(xiàn)在，將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的外延由過去主要強調(diào)的“三去一降一補”，擴展至農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、振興實體經(jīng)濟和建立房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制，以及國企、金融、財稅、養(yǎng)老等重點領(lǐng)域的改革要取得突破性進展。

    孫學(xué)工：所謂“穩(wěn)”，主要是在內(nèi)外風(fēng)險比較大的背景下，做出需要加強風(fēng)險防范的判斷，并將其由過去經(jīng)濟工作的方法論上升為治國理政的重要原則。我們當(dāng)前面臨著各種內(nèi)外部風(fēng)險，內(nèi)部風(fēng)險包括各類金融風(fēng)險、高杠桿風(fēng)險和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險等；外部風(fēng)險主要是資本流動和美國總統(tǒng)換屆導(dǎo)致的國際政治經(jīng)濟不確定因素增加。所謂“進”，就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務(wù)都要加以推進。

    《21世紀(jì)》：明年GDP增長率會是什么情況？預(yù)期目標(biāo)會定在什么水平？

    孫學(xué)工：近期看，經(jīng)濟回升的動力在增強，特別是企業(yè)效益的改善更是穩(wěn)固了回升的微觀基礎(chǔ)，但考慮到上述風(fēng)險因素的存在和為應(yīng)對這些風(fēng)險所必需采取的措施，明年的GDP增速應(yīng)不會太多偏離今年的水平。

    王遠鴻：初步預(yù)計，明年GDP增速將維持在6.5%左右。這個速度比較接近經(jīng)濟的階段性底部。從更長的視角來看，隨著中國經(jīng)濟的體量越來越大，未來經(jīng)濟增速還有進一步回落的可能。

    徐洪才：我認(rèn)為，明年GDP增速比今年要低一些，預(yù)計在6.5%-6.6%之間，還未到達此輪經(jīng)濟下行的底部。未來幾年GDP增速將保持在6.0%到7.0%之間，有一定的短期波動，我們不要太在意，關(guān)鍵是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)要優(yōu)化，質(zhì)量要提高，也就是實現(xiàn)充分就業(yè)、人均可支配收入增長和生態(tài)環(huán)境改善。

    宏觀政策的“不變”與“變”

    《21世紀(jì)》：明年財政政策如何更加積極有效？明年赤字率會定在什么樣的水平？

    王遠鴻：財政政策更加積極有效，一方面要落實好減稅降費措施、適當(dāng)增加財政投入、進一步優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，加大對經(jīng)濟發(fā)展、結(jié)構(gòu)調(diào)整和民生保障的支持；另一方面，要繼續(xù)減少一般性支出，努力提高財政資金使用的績效，提升財政政策的政策效果。從上面的簡單分析可以看出，財政政策更加積極有效并不意味著赤字率一定要提高。關(guān)于赤字率的確定，目前還存在一定的分歧。一般認(rèn)為盡量不要突破3%的赤字率紅線。我們認(rèn)為，如果確有需要，也可以適當(dāng)擴大赤字規(guī)模，小幅突破3%的紅線。

    徐洪才：以前我們只提積極的財政政策，今年首次提到“有效”，很有新意。所謂有效就是要更有針對性，要服務(wù)于供應(yīng)側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，重點在降成本和補短板，同時滿足社會政策的兜底要求。但積極有效的財政政策并不意味著赤字率無限擴大。我認(rèn)為，當(dāng)年財政赤字率最好不要超過GDP的3%。因為我們的經(jīng)濟規(guī)�；鶖�(shù)比較高，每年還在持續(xù)增長，同樣的3%所代表的絕對值與以前大不相同。在強調(diào)擴大財政支出的同時，我們更應(yīng)該關(guān)注如何引導(dǎo)社會資本在需要補短板的民生領(lǐng)域的投入，包括目前正在推廣的PPP.

    孫學(xué)工：采取積極的財政政策很有必要，同時強調(diào)了有效，一是說力度上要更大，二是使用方向更為精準(zhǔn)。中央財政是最有能力承擔(dān)風(fēng)險的，可以多承擔(dān)一些風(fēng)險，這樣可以改善社會的預(yù)期。如果市場主體和政府都畏懼風(fēng)險而收縮的話，整體風(fēng)險反而會擴大。明年可以根據(jù)需要適當(dāng)擴大赤字，中國政府的債務(wù)率在主要經(jīng)濟體中是最低的，具備實施積極財政的空間。把3%的作為赤字率紅線是不正確的，歐盟自己把3%理解為結(jié)構(gòu)性赤字，也就是根據(jù)經(jīng)濟形勢可以高些也可以低些，只要中長期不偏離就可以，并非每年都要在此之內(nèi)。

    《21世紀(jì)》：如何理解貨幣政策要穩(wěn)健中性？明年的M2增長目標(biāo)會定在什么水平？

    王遠鴻：穩(wěn)健中性的貨幣政策，就是貨幣政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。一方面，在短期內(nèi)不會過緊，以免加劇實體經(jīng)濟困難和激化債務(wù)金融風(fēng)險；另一方面，不會過松，以免出現(xiàn)加杠桿和放大資產(chǎn)泡沫。我們建議，明年的M2增速仍保持在12%左右。

    徐洪才：根據(jù)中國人民銀行行長周小川的分類，貨幣政策可以分為寬松、緊縮、中性、中性偏緊、中性偏松五種。我認(rèn)為此次中央經(jīng)濟工作會議提出的中性，特指其中的第三種，不能將其擴大理解為中性偏緊或者中性偏松。我認(rèn)為，明年的M2增速應(yīng)在11%-13%之間。值得注意的是，今年中央經(jīng)濟工作會議提出，貨幣政策要“適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化”，這意味著在人民幣貶值、資本外流背景下，人民銀行將以降低法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作為貨幣投放的主要形式。

    孫學(xué)工：傳統(tǒng)上，貨幣政策要在經(jīng)濟增長和通貨膨脹之間進行權(quán)衡。金融危機以后，大家認(rèn)為貨幣政策和資產(chǎn)泡沫也有一定聯(lián)系，因而需要同時考慮以上三類因素。當(dāng)前我國經(jīng)濟增長和價格水平基本處于合理區(qū)間，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險總體可控，因而要求一個穩(wěn)健中性的貨幣政策相對應(yīng)。由于M2和貨幣政策最終目標(biāo)間的相關(guān)性變?nèi)�，不必過于關(guān)注，同時要考慮利率等價格型的中介目標(biāo)。

    《21世紀(jì)》：如何理解人民幣匯率的合理均衡水平？

    王遠鴻：所謂人民幣匯率的合理均衡水平，要采用一籃子貨幣的視角，人民幣以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的機制可以降低美元大漲大跌對匯率的影響，增強人民幣的獨立性，更加合理地體現(xiàn)人民幣內(nèi)在幣值變化。

匯率的水平與國內(nèi)外政治形勢、經(jīng)濟走勢、股市債市波動和市場預(yù)期變化等都有關(guān)系。9月份以來，受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)改善、市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)升溫、對英國“硬脫歐”擔(dān)憂加劇以及特朗普當(dāng)選等影響，美元指數(shù)明顯上升。按照“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制，人民幣對美元匯率相應(yīng)有所貶值。但相比而言，人民幣貶值幅度較小，人民幣對一籃子貨幣匯率保持了基本穩(wěn)定。

    2017年，盡管美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，美元階段性走強將給人民幣帶來一定的貶值壓力。但中國經(jīng)濟保持中高速增長、經(jīng)常項目繼續(xù)盈余、外匯儲備充裕的基本面沒有改變，境外投資者增持人民幣資產(chǎn)對平衡跨境資本流動也將起到越來越大的作用，加之美元走勢也有不確定性，我們有理由相信人民幣匯率不會出現(xiàn)大幅度貶值，有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

    徐洪才：所謂穩(wěn)健，是指貨幣供應(yīng)、信貨投放、利率和匯率都要保持適度和相對穩(wěn)定，不要大起大落。在匯率穩(wěn)定方面，我們主要盯住一攬子貨幣的匯率。目前的雙邊匯率波動風(fēng)險主要在人民幣對美元匯率上，今年人民幣對美元的匯率跌得比較多，預(yù)計明年還要繼續(xù)下跌，但不會跌破7.3.當(dāng)然，人民幣對美元的雙邊匯率未必會一直跌下去，盡管現(xiàn)在美元指數(shù)已經(jīng)突破103，但其上升的過程可能呈現(xiàn)波段式特征，因為美國明年特朗普上臺將采取擴張性財政政策和緊縮性貨幣政策的組合，可能出現(xiàn)財政赤字和經(jīng)常賬戶赤字的“雙赤字”擴大，導(dǎo)致美元貶值。

    孫學(xué)工：從理論上看，合理均衡水平就是導(dǎo)致可持續(xù)的國際收支基本平衡的匯率水平。IMF等主要國際組織認(rèn)為當(dāng)前我國匯率水平基本處于合理均衡水平上，因而未來也應(yīng)保持真實有效匯率的穩(wěn)定，也就是在考慮國內(nèi)外通脹差異的基礎(chǔ)上保持對一籃子貨幣的穩(wěn)定。另一方面，由于存在短期資本流動變化的沖擊，需要增加匯率彈性，以發(fā)揮市場自我調(diào)節(jié)的作用吸收這些沖擊。房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要任務(wù)

    《21世紀(jì)》：中央經(jīng)濟工作會議提出，明年要繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，其中一項任務(wù)是“促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”，要“加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機制”。怎么理解基礎(chǔ)性制度和長效機制？

    王遠鴻：建立基礎(chǔ)性制度和長效機制，一方面要對影響房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展的戶籍、土地、城市化、產(chǎn)權(quán)、立法等基礎(chǔ)性制度進行修改、完善和創(chuàng)新；另一方面，綜合利用金融、土地、財稅、投資、監(jiān)管等手段建立起防止出現(xiàn)房地產(chǎn)大起大落的調(diào)控機制。目前市場比較關(guān)注房地產(chǎn)稅改革，要適當(dāng)加快房地產(chǎn)稅立法進程。房地產(chǎn)稅立法應(yīng)當(dāng)堅持稅負平衡原則，照顧大多數(shù)民眾利益。

    徐洪才：今年房地產(chǎn)投資增速達到6%左右，我預(yù)計明年仍將保持4%-5%的水平。這樣是為了要保證整個行業(yè)的平穩(wěn)，不會大起大落。我預(yù)計一線城市的房價會相對平穩(wěn)，通過改革將房價降下來的可能性不大。但是三四線城市的房地產(chǎn)庫存通過改革可能會有所下降，推進農(nóng)業(yè)供給側(cè)的改革和新型城鎮(zhèn)化的建設(shè)，增加農(nóng)民收入，讓更多的農(nóng)民進城，能夠買得起房子。在房地產(chǎn)改革的手段上，我認(rèn)為，應(yīng)通過綜合性的手段，不僅僅通過過去常見的限購、限貸等行政性手段，更應(yīng)該通過金融、土地、財稅、投資、立法等綜合手段。在房地產(chǎn)改革的策略上，我認(rèn)為要用時間換空間，保證房地產(chǎn)行業(yè)的有關(guān)各方對新的改革一個逐步消化的過程。

    孫學(xué)工：基礎(chǔ)性制度和長效機制有很多內(nèi)涵，我關(guān)心以下幾點。一是加強對租戶的保護。中國對租戶的保護太少了，導(dǎo)致租房的人有很強的不安定感，把大家都逼到買房一條路上。二是解決資源浪費問題，目前持有環(huán)節(jié)無成本，甚至有人連物業(yè)費都不交，導(dǎo)致空置率高，社會資源配置低效。三是矯正收入分配不公，由住房財產(chǎn)性收入導(dǎo)致的財富差距遠大于工資性收入，而住房升值主要是由公共基礎(chǔ)設(shè)施投資造成的，導(dǎo)致社會激勵機制扭曲。

    《21世紀(jì)》：深入推進“三去一降一補”仍然是明年繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要任務(wù)之一。今年煤炭、鋼鐵去產(chǎn)能的任務(wù)提前完成。明年將如何推進去產(chǎn)能？

    王遠鴻：去產(chǎn)能工作在強調(diào)政府推進作用的同時，要進一步發(fā)揮市場和法治手段的作用，讓政府、市場和法治三種力量形成合力。所謂市場手段，就是通過企業(yè)的兼并重組、債務(wù)重組和破產(chǎn)清算等方式，確保該退出的企業(yè)必須退出，實現(xiàn)市場出清。金融企業(yè)要有保要壓，特別是不能繼續(xù)對“僵尸企業(yè)”“輸血”，讓其繼續(xù)占用和浪費社會資源。所謂法治手段就是嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保、能耗、質(zhì)量、安全等相關(guān)法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)。

需要強調(diào)的是，去產(chǎn)能不等于控產(chǎn)量，如果產(chǎn)能沒有真正減下去，一旦市場需求短期反彈，原本過剩的產(chǎn)能又會死灰復(fù)燃。明年，去產(chǎn)能的行業(yè)可能會擴圍，從目前的煤炭、鋼鐵等行業(yè)擴展到其他產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)。

徐洪才：去產(chǎn)能的關(guān)鍵在于“僵尸企業(yè)”的出清。過去我們習(xí)慣用行政手段去產(chǎn)能，但未來要逐步采取和適應(yīng)用市場和法制的手段。政府在去產(chǎn)能的過程中，關(guān)鍵是制定和執(zhí)行好環(huán)保、能耗、安全、質(zhì)量等標(biāo)準(zhǔn)，剩下的問題應(yīng)該交給市場去解決，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該重組的重組。政府在資金上支持一把，盡管可以部分地幫助解決職工安置和再就業(yè)的問題，但這只能是過渡性的措施，不能解決企業(yè)自身發(fā)展內(nèi)在動力不足的問題。

    孫學(xué)工：與以前輕工行業(yè)的產(chǎn)能過剩不同的是，現(xiàn)在產(chǎn)能過剩行業(yè)如煤炭和鋼鐵等行業(yè)大都是一些固定成本大于變動成本的重化工行業(yè)，其虧損點距離關(guān)門點比較遠，即便面臨虧損，也很難自動去產(chǎn)能。由于前期的固定投入很大，所以無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，都不會輕易去產(chǎn)能。只要生產(chǎn)一點，就可以減輕一點損失。這和輕資產(chǎn)行業(yè)虧損就會自動退出有很大不同，這也使得當(dāng)前去產(chǎn)能的難度要大于以往。要推進去產(chǎn)能，一方面要求我們更多依靠技術(shù)、能耗、環(huán)保、安全和信用等方面的法律法規(guī)進行淘汰，另一方面也要借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，制定衰退產(chǎn)業(yè)退出援助計劃，一攬子地解決失業(yè)人員安置、不良資產(chǎn)和呆壞賬處理、資產(chǎn)的盤活等綜合問題。無論是美國還是歐盟，它們都曾針對鋼鐵、船舶等重工行業(yè)制定過衰退產(chǎn)業(yè)退出援助計劃。

    《21世紀(jì)》：今年去杠桿的情況不太理想，明年會如何改進？

    王遠鴻：中央經(jīng)濟工作會議提出，“在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。2016年10月10日國務(wù)院正式公布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，提出了降杠桿的主要途徑。在企業(yè)去杠桿過程中，特別強調(diào)要堅持市場化、法制化的取向，通過積極盤活存量資產(chǎn)，有序開展市場化的債轉(zhuǎn)股，大力推進企業(yè)兼并重組，積極發(fā)展股權(quán)融資等方式來取得實際的成效。

    徐洪才：去杠桿主要是國企去杠桿。去杠桿的一個重要手段是債轉(zhuǎn)股，但這么做不是為了幫助企業(yè)賴賬，而是為了更好地保護債權(quán)人利益，通過引進戰(zhàn)略投資者，改善企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機制，提高企業(yè)自身造血能力，增強自主發(fā)展能力和創(chuàng)新活力。目前來說，國企的杠桿率普遍偏高，我認(rèn)為，未來幾年應(yīng)降低5-10個百分點。當(dāng)然，不同行業(yè)、不同地區(qū)的企業(yè)會有很大的差異。應(yīng)該注意到，去杠桿與擴大投資之間存在一定的沖突，需要處理好二者之間的關(guān)系。除了債轉(zhuǎn)股，去杠桿的另外一個重要途徑就是發(fā)展股權(quán)投資市場，幫助企業(yè)直接融資。股權(quán)投資可以幫助企業(yè)建立補充資本金的機制，解決很多國企資本金不足的問題，優(yōu)化這些企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

    孫學(xué)工：在去杠桿的過程中，不是說由政府定一個數(shù)量目標(biāo)，而是要由作為市場主體的企業(yè)根據(jù)行業(yè)的特點和自身情況去判斷。政府要做的是掃清各種政策障礙，為企業(yè)去杠桿創(chuàng)造一個好的環(huán)境。一說到債轉(zhuǎn)股，大家很容易聯(lián)想到1999年那次政策性債轉(zhuǎn)股，這次與上一次是有很大不同的，這次最主要的特點是，債轉(zhuǎn)股的對象企業(yè)不像上次是政府指定債轉(zhuǎn)股企業(yè)的范圍，而是由政府對債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)設(shè)立一些紅線或者說有負面清單。今年國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，這是市場化的債轉(zhuǎn)股手段�！兑庖姟诽岢�，禁止扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長過剩產(chǎn)能擴張和增加庫存的企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股。

這次債券股與1999年那次政策性債轉(zhuǎn)股等第二個不同是，上次金融資產(chǎn)管理公司是按照賬面價值接收壞賬，本來已經(jīng)是壞賬了，但并沒有打折，沒有做損失處理；而這次《意見》提出，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格完全由市場主體基于真實價值自己協(xié)商處理，對債權(quán)和股權(quán)進行市場化定價。需要強調(diào)的是，債轉(zhuǎn)股的目的不僅僅是為了暫時解決企業(yè)債務(wù)負擔(dān)的問題，而是借此幫助企業(yè)建立起良好的機制，完善其治理結(jié)構(gòu)，從而培育起持續(xù)發(fā)展的動力。債轉(zhuǎn)股沒有所有制類型限制，只要符合《意見》的要求，國企和民企都可以做，這是一視同仁的。