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全面深改：一場關乎資本市場未來的變革
發(fā)布日期：2019-12-16 10:27:06 瀏覽次數(shù)：1057次 【關閉窗口】
“全面深化改革仍將是明年資本市場發(fā)展的主線�！苯邮苤袊C券報記者采訪的專家認為，明年是資本市場而立之年，深改有望沿著兩條路徑繼續(xù)推進：一是落實好已有措施，特別是總結科創(chuàng)板試點注冊制的可復制可推廣經(jīng)驗，逐步撬動存量改革；二是更加注重基礎制度的完善，著力構建更加成熟更加定型的基礎制度體系，夯實資本市場從量變到質變、由大到強的制度根基。
夯實資本市場健康發(fā)展制度根基
“以設立科創(chuàng)板并試點注冊制為突破口，優(yōu)化資本市場供給，推進關鍵制度創(chuàng)新，以實際行動落實金融供給側結構性改革�！毙聲r代證券首席經(jīng)濟學家潘向東認為，深改正給資本市場帶來積極變化，并將繼續(xù)引領資本市場生態(tài)加速優(yōu)化。設立科創(chuàng)板并試點注冊制的落地無疑是今年資本市場的頭等大事。以此為引領，增量改革撬動存量改革，資本市場深改路徑和重點任務更加清晰。從中國證監(jiān)會主席易會滿在多次座談會上的講話、調研及其署名文章來看，此次深改重在系統(tǒng)性、協(xié)調性和長期性，著力于中長期內優(yōu)化資本市場供給，推進關鍵制度創(chuàng)新，增強市場內在穩(wěn)定性。改革的主要邏輯是緊扣“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的要求，沿著市場化、法治化、國際化的軌道，全面提升資本市場治理水平，增強服務實體經(jīng)濟能力，提高資源配置的全球化競爭力。改革節(jié)奏是“成熟一項、推出一項”，以增量改革引領，加快存量調整優(yōu)化。
專家認為，對資本市場而言，此輪深改將具有里程碑式的意義。無論是從雙向開放的國際化背景、資本市場由小到大的基礎、改革對關鍵領域重大突破的追求以及對整個市場生態(tài)重塑的角度來看，此輪深改都將深刻地影響資本市場的未來。
“從2019年資本市場的各項積極變化中不難看出，我國資本市場的改革已駛入快車道�！敝刑┳C券首席經(jīng)濟學家李迅雷說，2019年是我國資本市場市場化改革成果豐碩的一年。一系列影響資本市場未來發(fā)展的基礎性制度在加速完善。一是市場包容性大幅提升，科創(chuàng)板在強化資本市場服務科技型企業(yè)方面嶄露頭角。二是多層次體系日益完善。新三板全面改革啟動，
將注重發(fā)揮在多層次體系中的“承上啟下”功能。三是市場化程度大幅改善。目前90%的并購交易無需證監(jiān)會審批，上市公司自主決策后即可實施。退市難在今年有大幅改觀，僅面值退市公司已達6家，與并購重組渠道退市、主動退市、強制退市一起豐富了退市渠道。“隨著注冊制在科創(chuàng)板成功嘗試，注冊制穩(wěn)步擴圍已水到渠成。隨著新股發(fā)行常態(tài)化逐步被市場接受適應，改革將更進一步，發(fā)行節(jié)奏、融資規(guī)模、發(fā)行定價也有望更趨市場化，更多環(huán)節(jié)交由市場決定�！崩钛咐渍J為，與融資端市場化改革相對應，投資端的改革創(chuàng)新同樣值得期待，預計進一步發(fā)展、吸引和鼓勵中長期投資者入市的市場化改革為時不遠。
關鍵領域有望實現(xiàn)重大突破
對于明年資本市場深改，市場普遍預期創(chuàng)業(yè)板等重大領域的改革將有突破。
證監(jiān)會黨委在傳達學習貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神時明確提出未來資本市場改革發(fā)展的六大重點，包括基礎制度的完善、提高上市公司質量、防范化解重點領域風險等。其中，“抓緊研究資本市場基礎制度的內涵、外延以及改革的思路舉措”是一個新提法。中國人民大學金融與證券研究所聯(lián)席所長趙錫軍認為，“努力構建更加成熟更加定型的資本市場基礎制度體系”的內涵主要體現(xiàn)在三個方面，一是上市制度方面，設立科創(chuàng)板并試點注冊制正在帶動一系列更加市場化的制度安排，這是一套綜合性、系統(tǒng)性工程，包括證券法和其他法律法規(guī)的修訂即將出臺；二是投資者保護制度正圍繞各項機制的不斷完善而展開；三是推動資本市場高質量發(fā)展的基礎性制度正在逐步推出，包括擴大資本市場雙向開放等。
此外，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制、新證券法的頒布、便利中長期資金入市等政策也有望成為明年資本市場改革的亮點。
從量變到質變的新愿景
“中國已進入轉型升級的關鍵期，資本市場則迎來了改革開放的加速期，‘變’才是未來不變的主題�！崩钛咐渍f，隨著各項改革舉措落地，經(jīng)濟轉型效果將逐漸顯現(xiàn)，股市也將走向成熟。與我國的世界第二大經(jīng)濟體地位、國際成熟資本市場的資源配置能力相比，我國資本市場還有諸多短板亟待補齊。本輪深改正是要補短板、優(yōu)供給、提質量，真正激發(fā)資本市場作為宏觀經(jīng)濟“晴雨表”“助推器”的功效，推動市場實現(xiàn)由大到強的質變。
市場化是改革的關鍵一環(huán)�！笆袌龌母飳τ谖覈墒杏绊懮钸h。IPO和再融資的市場化定價發(fā)行從源頭上提升了資本市場的定價效率，成為實現(xiàn)資源有效配置最直接的保障。而發(fā)行節(jié)奏、時機和規(guī)模的進一步市場化改革，也將使上市公司有能力更加自主地選擇回購和發(fā)行股份。這將有助于優(yōu)質上市公司以長遠眼光積極提升股東價值，有助于我國資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展�！崩钛咐渍f。
法治化是改革的一大基礎。監(jiān)管部門多次強調，要優(yōu)化資本市場法治供給。證券法、刑法的修改有望加快推進，欺詐發(fā)行、虛假陳述、內幕交易等違法違規(guī)行為的成本將大幅提高，有中國特色的證券集體訴訟制度也將醞釀出爐。國際化是改革的一大方向。監(jiān)管層明確表示，要根據(jù)中國資本市場的實際情況，學習借鑒國際最佳實踐，既包括先進的體制機制，也包括具體的金融產(chǎn)品。比如，期貨市場發(fā)展的一條主線就是以成熟品種的國際化為引領，對標國際領先市場，以開放促改革、促發(fā)展。在趙錫軍看來，目前我國資本市場建設尚處基礎制度建設固本階段，要步入制度定型的破繭成蝶階段，需形成一套內化于心、外化于行的生態(tài)體系，而非單純依靠外部監(jiān)管力量的督促。
千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。深改將繼續(xù)構建資本市場破繭成蝶的新生態(tài)，筑牢由大到強的質變根基。
夯實資本市場健康發(fā)展制度根基
“以設立科創(chuàng)板并試點注冊制為突破口，優(yōu)化資本市場供給，推進關鍵制度創(chuàng)新，以實際行動落實金融供給側結構性改革�！毙聲r代證券首席經(jīng)濟學家潘向東認為，深改正給資本市場帶來積極變化，并將繼續(xù)引領資本市場生態(tài)加速優(yōu)化。設立科創(chuàng)板并試點注冊制的落地無疑是今年資本市場的頭等大事。以此為引領，增量改革撬動存量改革，資本市場深改路徑和重點任務更加清晰。從中國證監(jiān)會主席易會滿在多次座談會上的講話、調研及其署名文章來看，此次深改重在系統(tǒng)性、協(xié)調性和長期性，著力于中長期內優(yōu)化資本市場供給，推進關鍵制度創(chuàng)新，增強市場內在穩(wěn)定性。改革的主要邏輯是緊扣“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的要求，沿著市場化、法治化、國際化的軌道，全面提升資本市場治理水平，增強服務實體經(jīng)濟能力，提高資源配置的全球化競爭力。改革節(jié)奏是“成熟一項、推出一項”，以增量改革引領，加快存量調整優(yōu)化。
專家認為，對資本市場而言，此輪深改將具有里程碑式的意義。無論是從雙向開放的國際化背景、資本市場由小到大的基礎、改革對關鍵領域重大突破的追求以及對整個市場生態(tài)重塑的角度來看，此輪深改都將深刻地影響資本市場的未來。
“從2019年資本市場的各項積極變化中不難看出，我國資本市場的改革已駛入快車道�！敝刑┳C券首席經(jīng)濟學家李迅雷說，2019年是我國資本市場市場化改革成果豐碩的一年。一系列影響資本市場未來發(fā)展的基礎性制度在加速完善。一是市場包容性大幅提升，科創(chuàng)板在強化資本市場服務科技型企業(yè)方面嶄露頭角。二是多層次體系日益完善。新三板全面改革啟動，
將注重發(fā)揮在多層次體系中的“承上啟下”功能。三是市場化程度大幅改善。目前90%的并購交易無需證監(jiān)會審批，上市公司自主決策后即可實施。退市難在今年有大幅改觀，僅面值退市公司已達6家，與并購重組渠道退市、主動退市、強制退市一起豐富了退市渠道。“隨著注冊制在科創(chuàng)板成功嘗試，注冊制穩(wěn)步擴圍已水到渠成。隨著新股發(fā)行常態(tài)化逐步被市場接受適應，改革將更進一步，發(fā)行節(jié)奏、融資規(guī)模、發(fā)行定價也有望更趨市場化，更多環(huán)節(jié)交由市場決定�！崩钛咐渍J為，與融資端市場化改革相對應，投資端的改革創(chuàng)新同樣值得期待，預計進一步發(fā)展、吸引和鼓勵中長期投資者入市的市場化改革為時不遠。
關鍵領域有望實現(xiàn)重大突破
對于明年資本市場深改，市場普遍預期創(chuàng)業(yè)板等重大領域的改革將有突破。
證監(jiān)會黨委在傳達學習貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神時明確提出未來資本市場改革發(fā)展的六大重點，包括基礎制度的完善、提高上市公司質量、防范化解重點領域風險等。其中，“抓緊研究資本市場基礎制度的內涵、外延以及改革的思路舉措”是一個新提法。中國人民大學金融與證券研究所聯(lián)席所長趙錫軍認為，“努力構建更加成熟更加定型的資本市場基礎制度體系”的內涵主要體現(xiàn)在三個方面，一是上市制度方面，設立科創(chuàng)板并試點注冊制正在帶動一系列更加市場化的制度安排，這是一套綜合性、系統(tǒng)性工程，包括證券法和其他法律法規(guī)的修訂即將出臺；二是投資者保護制度正圍繞各項機制的不斷完善而展開；三是推動資本市場高質量發(fā)展的基礎性制度正在逐步推出，包括擴大資本市場雙向開放等。
此外，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制、新證券法的頒布、便利中長期資金入市等政策也有望成為明年資本市場改革的亮點。
從量變到質變的新愿景
“中國已進入轉型升級的關鍵期，資本市場則迎來了改革開放的加速期，‘變’才是未來不變的主題�！崩钛咐渍f，隨著各項改革舉措落地，經(jīng)濟轉型效果將逐漸顯現(xiàn)，股市也將走向成熟。與我國的世界第二大經(jīng)濟體地位、國際成熟資本市場的資源配置能力相比，我國資本市場還有諸多短板亟待補齊。本輪深改正是要補短板、優(yōu)供給、提質量，真正激發(fā)資本市場作為宏觀經(jīng)濟“晴雨表”“助推器”的功效，推動市場實現(xiàn)由大到強的質變。
市場化是改革的關鍵一環(huán)�！笆袌龌母飳τ谖覈墒杏绊懮钸h。IPO和再融資的市場化定價發(fā)行從源頭上提升了資本市場的定價效率，成為實現(xiàn)資源有效配置最直接的保障。而發(fā)行節(jié)奏、時機和規(guī)模的進一步市場化改革，也將使上市公司有能力更加自主地選擇回購和發(fā)行股份。這將有助于優(yōu)質上市公司以長遠眼光積極提升股東價值，有助于我國資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展�！崩钛咐渍f。
法治化是改革的一大基礎。監(jiān)管部門多次強調，要優(yōu)化資本市場法治供給。證券法、刑法的修改有望加快推進，欺詐發(fā)行、虛假陳述、內幕交易等違法違規(guī)行為的成本將大幅提高，有中國特色的證券集體訴訟制度也將醞釀出爐。國際化是改革的一大方向。監(jiān)管層明確表示，要根據(jù)中國資本市場的實際情況，學習借鑒國際最佳實踐，既包括先進的體制機制，也包括具體的金融產(chǎn)品。比如，期貨市場發(fā)展的一條主線就是以成熟品種的國際化為引領，對標國際領先市場，以開放促改革、促發(fā)展。在趙錫軍看來，目前我國資本市場建設尚處基礎制度建設固本階段，要步入制度定型的破繭成蝶階段，需形成一套內化于心、外化于行的生態(tài)體系，而非單純依靠外部監(jiān)管力量的督促。
千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。深改將繼續(xù)構建資本市場破繭成蝶的新生態(tài)，筑牢由大到強的質變根基。