來源: 第一財(cái)經(jīng)日報(bào)(上海)

 “T+0”，這個一度離開中國投資者近20年的交易機(jī)制，似乎很快又要回來了。

11月10日，上海證券交易所（下稱“上證所”）相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，經(jīng)過近20年的發(fā)展，A股市場已具備了恢復(fù)“T+0”的條件。

“T+0”如果回歸會給A股市場帶來什么樣的變化？分析人士認(rèn)為，T+0在20年前取消，多年來多次討論過恢復(fù)，卻依然沒有下文，但在滬港通即將開通的倒逼下，預(yù)計(jì)改革會很快提上議事日程。

“T+0”幾經(jīng)歷史波折

此前，市場上多次出現(xiàn)關(guān)于恢復(fù)T+0的聲音和業(yè)界討論，但最終卻是不了了之。

滬深交易所在1995年1月1日之前一直采取“T+0”交易制度，但由于監(jiān)管部門認(rèn)為當(dāng)時嚴(yán)重的過度投機(jī)而被取消。2005年，《證券法》修訂中，取消了有關(guān)“當(dāng)日買入的股票，不得當(dāng)日賣出”的規(guī)定。

但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股推行“T+0”交易制度不存在法律障礙，恢復(fù)“T+0”交易的聲音一度此起彼伏。

2013年10月，上證所調(diào)整交易規(guī)則，明確債券ETF等若干產(chǎn)品實(shí)行“T+0”，引起市場關(guān)切。當(dāng)時證監(jiān)會新聞發(fā)言人回應(yīng)稱，股票實(shí)行“T+0”交易雖有一定積極意義，但不利因素也客觀存在，各方存在明顯分歧，將進(jìn)行審慎研究。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“T+0”交易對于市場發(fā)展有一定的積極意義：既有利于釋放交易需求，提升市場活躍度，增強(qiáng)市場流動性，又有利于提高市場定價(jià)效率，改善市場配置資源的效率。此外，有助于投資者規(guī)避隔日股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)，或及時了結(jié)獲利，對于不能通過ETF申贖組合操作或通過股指期貨對沖等手段管理風(fēng)險(xiǎn)的中小投資者而言，進(jìn)一步增加了交易渠道。對拓展投資者交易模式，推動證券行業(yè)和基金管理行業(yè)產(chǎn)品及交易方式創(chuàng)新也有幫助。

不過A股實(shí)行“T+0”也存在諸多不利因素，各方面尚有明顯的分歧：一是A股的換手率已居世界前列，實(shí)行“T+0”交易改善市場流動性的必要性不足；二是“T+0”交易可能加劇市場炒作，增加市場大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)；三是經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略，這會導(dǎo)致中小投資者在交易中處于劣勢，造成事實(shí)上的不公平；四是存在潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如美國2010年5月6日的“閃電崩盤”中，高頻交易者快速撤單離場，導(dǎo)致市場瞬間流動性枯竭，使得風(fēng)險(xiǎn)迅速傳播。

滬港通倒逼“T+0”

香港市場上一直實(shí)施“T+0”交易制度，當(dāng)天買入的股票可以當(dāng)天賣出。在滬港通即將開通的倒逼下，這次“T+0”會不會真的來了？

11月10日，上證所稱，經(jīng)過近20年的發(fā)展，A股市場已具備了恢復(fù)“T+0”的條件。將會配合監(jiān)管部門積極推進(jìn)對現(xiàn)有“T+1”交易制度的研究評估，在防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上開展試點(diǎn)。

港交所（00388.HK）行政總裁李小加10日則表示，滬港通已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，有關(guān)沽空及“即日鮮”（被廣泛稱為“T+0”）的問題，可能在2015年中可以解決，即海外投資者可于香港沽空A股，當(dāng)天買入A股也可以當(dāng)天賣出。

上證所在今年4月發(fā)布的《滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》第五十五條顯示，回轉(zhuǎn)交易投資者買賣港股通股票，當(dāng)日買入的股票，經(jīng)確認(rèn)成交后，在交收前可以賣出。也就是說，在內(nèi)地通過港股通買賣港股也可以實(shí)現(xiàn)“T+0”了。

“未來一年出現(xiàn)改革的機(jī)會相當(dāng)大。”資深投資銀行家溫天納向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，A股實(shí)施“T+0”制度的時機(jī)已經(jīng)到了，“T+0”有其好處，也有缺陷，波動性難免增加，但是也保障了投資者的彈性。當(dāng)天買入的證券在當(dāng)天就可以賣出。香港投資者資金還沒有到位，還沒有交割，就可以當(dāng)天買賣，而內(nèi)地投資者在上證所可有兩種買賣制度，實(shí)在有倒逼改革的壓力。

券商股的春天

“‘T+0’的實(shí)施，對券商而言是比滬港通更大的利好，我們建議一些客戶全倉加融資買入券商股�！睆V州某券商一位資深投資顧問對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》稱。

東方證券分析師唐子佩認(rèn)為，未來如果“T+0”試點(diǎn)推出后，預(yù)期將顯著提升市場定價(jià)效率，帶來股市成交量提升，利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，過去12個月股票和基金新開戶數(shù)增長迅速，12個月新增開戶數(shù)A股和基金都增長2倍多。

東方證券券商數(shù)據(jù)庫顯示，截至2014年三季度末，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均占比仍在30%以上，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是券商的主要業(yè)務(wù)之一�！�T+0”開閘帶來的日均成交量抬升預(yù)期將部分彌補(bǔ)長期傭金率下行預(yù)期，從而在券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)板塊形成以量補(bǔ)價(jià)預(yù)期，并由此拉動券商業(yè)績與估值水平繼續(xù)上行。

印花稅稅率方面，盡管內(nèi)地和香港都是千分之一的收費(fèi)，但對香港投資者而言，因?yàn)椤百I賣雙方均須繳付”，但內(nèi)地A股只需要賣方繳付，所以這方面成本大約是內(nèi)地投資者的兩倍。對此溫天納認(rèn)為，關(guān)于印花稅的問題，這是市場的固有情況，對所有投資者一視同仁，應(yīng)該不會影響投資價(jià)值及投資意愿，并不影響市場中長線價(jià)值，很多國家地區(qū)有著同樣雙邊征收的情況，這對內(nèi)地投資者也是一種新的嘗試。

“內(nèi)地投資者參與港股通買賣股票，在交易及結(jié)算方面需要與香港本地投資者一樣支付相關(guān)稅費(fèi)�！鄙献C所相關(guān)負(fù)責(zé)人此前表示。

溫天納認(rèn)為，內(nèi)地針對滬港通稅務(wù)問題尚未有最后公布，若內(nèi)地投資者買賣港股賺錢后，或者有股息收入后要交稅，影響不容忽略；而如果內(nèi)地券商買賣港股傭金真的明顯低于香港傭金，這對香港也有倒逼壓力，屆時香港券商行業(yè)將有一定壓力。

 

v��<��+��=EN-US>10月舉行的APEC財(cái)長會議通過了《APEC區(qū)域開發(fā)成功的基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目實(shí)施路線圖》。路線圖針對PPP（公私合作關(guān)系）的特征、政府需要提供的環(huán)境、如何制定基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)劃、如何選擇項(xiàng)目、規(guī)范的采購程序、如何分配風(fēng)險(xiǎn)等多方面內(nèi)容，提供了建議和規(guī)范。

“在APEC地區(qū)開展互聯(lián)互通建設(shè)已經(jīng)有了具體舉措，公私合營、融資等議題都得到了充分討論。在APEC框架之外的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行也與之呼應(yīng)和對接�！眲⒊筷栒f。

10月24日，包括中國、印度、新加坡等在內(nèi)的21個意向創(chuàng)始成員國的財(cái)長和授權(quán)代表在北京簽署備忘錄，共同決定成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行。亞投行的法定資本為1000億美元，將以成員國內(nèi)生產(chǎn)總值衡量的經(jīng)濟(jì)權(quán)重作為各國股份分配的基礎(chǔ)。